25Q4 业绩前瞻：我们预计美团2025Q4 实现营收914.39 亿元（人民币，下同），同增3.34%；经调整后净利润为亏损189.5 亿元，净亏损率为20.7%。分业务看，我们预计25Q4 核心本地商业实现收入643.92亿元（YoY-1.79%），运营亏损111.16 亿元。新业务收入270.46 亿元（YoY+ 18.0%），新业务运营亏损42.78 亿元。
　　即时零售业务竞争激烈程度趋缓，闪购单量增速较快。我们认为外卖业务在Q4 进入淡季，竞争激烈程度整体趋缓，预计25Q4 即时零售订单量增速比上个季度趋缓；由于用户补贴在25 年10 月依然维持在高位，我们预计外卖单均UE 亏损幅度相比25Q3 有所收窄，但仍将在2元以上。对于闪购，我们预计25Q4 单量同比增速较快，依然维持30%水平，但由于购物节期间加强补贴力度，单均亏损幅度约为1 元。对于到店酒旅，我们预计收入在Q4 将维持稳健增长，公司积极拓展会员权益，不断加码会员权益丰富度与吸引力，但伴随抖音加码到餐竞争，到店酒旅运营利润率环比持续下滑。
　　26 年竞争趋势尚不明朗：我们认为外卖竞争将持续，但双方更关注高客单价市场以及非餐零售领域；美团将进一步强化消费者的心智，巩固在高价值订单中的市占率。此外建议关注监管对外卖非理性竞争的约束，在到店方面关注阿里加大投入的可能。
　　盈利预测与投资建议。我们认为公司在外卖业务有较强运营壁垒，长期依然会在本地生活行业维持领先地位。短期内外卖领域的竞争将持续给利润带来压力。展望2026 年，预计外卖盈利性较25 年下半年的亏损水平有所改善。我们预计公司25 年收入3653 亿元；经调整净利为亏损225 亿元；根据分部估值法调整公司合理价值至133.47 港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示。外卖竞争持续，新业务亏损超预期，政策监管等。