主要财务指标前瞻：我们预计美团2025Q4 实现总营收916 亿元（YoY+3.5%，QoQ-4%）；核心本地商业营收648 亿元（YoY-1%，QoQ-4%），其中餐饮外卖业务预计营收391 亿元（YoY-11%，QoQ-3% ） ， 经营利润率-33.5% ； 闪购业务预计营收89 亿元（YoY+32%），经营利润率-18%；到店酒旅业务预计营收162 亿元（YoY+11%，QoQ-7%），经营利润率26%；新业务预计营收268亿元（YoY+17%，QoQ-5%），经营利润率-17%。
　　核心本地商业：我们预计2025Q4 核心本地商业营收同比下降1%至648 亿元，预计2025Q4 核心本地商业经营利润同比下降178%至-100.5 亿元（公司官方指引2025 全年核心本地商业经营利润亏损-68~-70 亿元，经测算倒推官方指引2025Q4 亏损区间-99.4~-101.4亿元），主要由于公司为应对即时零售行业空前的竞争战略性加大对整个生态体系的投入，主要举措包括：1）消费者端：强化营销推广力度；2）配送端：增加骑手激励并丰富骑手权益；3）商户端：
　　持续积极投入资源，支持商户提升运营效率、拓宽消费者覆盖范围、迭代经营模式。公司表示竞争导致亏损趋势预计将在2026Q1 延续。
　　①餐饮外卖业务：我们预计2025Q4 餐饮外卖业务营收同比下降11%至391 亿元，经营利润-131 亿元，1）单量端来看，考虑到行业进入淡季以及平均补贴力度相较2025Q3 有一定下降，我们预计2025Q4 外卖单量同比增长14%，对比2025Q3 外卖单量同比增速有一定放缓；2）利润端来看，我们预计2025Q4 单均OP 约-2.0 元，主要考虑到竞争白热化下用户补贴仍继续，叠加骑手激励和商家支持加码，预计相比2025Q3 小幅减亏。公司坚决反对非理性竞争（据晚点LatePost 报道，阿里巴巴在2026 年要继续大投入淘宝闪购、三年不担心亏损），并已积极调整运营策略，董事会有信心通过精细化运营提升效率，进一步巩固核心优势。
　　②闪购业务：我们预计2025Q4 闪购营收同比增长32%至89 亿元，预计单量同比增长30%至12.5 亿单，整体保持韧性增长；预计2025Q4 闪购经营利润-16.2 亿元，单均OP 预计-1.3 元，主要考虑到双十一购物节营销活动持续投放以及即时零售行业白热化竞争。
　　③到店、酒店及旅游业务：我们预计2025Q4 到店酒旅业务营收同比增长11%至162 亿元，预计经营利润率环比下滑至26%，主要源　　于：1）我们预计2025Q4 到店酒旅板块GTV 同比增长15%，主要考虑到宏观消费略疲软（2025 年10/11/12 月社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%/1.3%/0.9%），以及抖音本地生活/高德团购陆续有补贴动作、增加竞争扰动，其中抖音于2026.2.10 上线独立团购APP“抖省省”，主打吃喝玩乐低价团购与优惠省钱；2）考虑到会员持续补贴以及竞争扰动，我们预计2025Q4 板块经营利润同比变化-13%至42 亿元。
　　新业务及其他：我们预计2025Q4 新业务营收同比增长17%至268亿元，预计2025Q4 经营亏损同环比扩大至45 亿元，经营溢利率-17%，经营亏损率同比提高主要由于海外业务持续扩张带来较高的开城成本和经营开支。
　　盈利预测和投资评级：长期看好公司在即时配送领域的精细化运营优势以及海外拓展打开增长空间，但考虑到即时零售行业竞争仍白热化以及海外业务持续扩张， 我们下修盈利预测， 预计公司2025-2027 年营收预测为3,655/4,064/4,629 亿元，Non-GAAP 归母净利润预测为-173/-93/+311 亿元；根据SOTP 估值法，我们中性给予2026 年美团合计目标市值6,715 亿元人民币，对应目标价110 元人民币/125 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期；即时零售/本地生活行业竞争加剧以及大盘增长不及预期；新业务UE 改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI 发展不及预期；考虑到政府部门反对恶性价格战，政策监管的力度加码，促进公司的合规成本增加；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。