投资要点
　　创新转型 步伐领先，2022 年是公司创新转型的关键节点。公司成立于1995 年，在国内中枢神经系统、抗肿瘤、抗感染、代谢等疾病领域建立了行业领先地位。2010 年后公司开始建立并不断完善创新药研发体系，凭借敏锐的市场判断力、高效的研发能力和强大的销售网络，公司创新转型的步伐在国内大药企中较为领先，目前公司已有6 款创新药产品获批上市，2021 年创新药收入占比高达42.3%，预计2022 年创新药收入占比超过60%，2025 年创新药收入占比超过80%。
　　已上市重磅创新药品种2-3 年内成长确定性高。1）阿美替尼：首个国产三代EGFRTKI，于2021 年12 月正式获批一线治疗，销售额有望在2023 年达到45 亿元。此外还有多个适应症处于临床III 期阶段，市场潜力有待被进一步挖掘；2）氟马替尼：首个国产二代Bcr-Abl TKI，国内二代产品市场份额处于快速增长阶段，销售额有望在2024 年达到15 亿元；3）洛塞那肽：首个国产长效GLP-1RA，国内糖尿病药物市场空间大，GLP-1RA 渗透率不断提升，销售额有望在2025 年达到23 亿元；4）艾米替诺福韦：首个国产乙肝新药，疗效优异安全性高，唯一专利期内治疗慢性乙肝的创新药物，销售额有望在2025 年达到25 亿元。此外，迈灵达销售额有望在2023 年突破10 亿元、2022 年3 月获批的伊奈利珠单抗销售峰值预计10-20 亿。
　　自研与BD 双轮驱动，持续深化创新转型有望带来估值提升。公司持续加大研发投入，2021 年研发费用为17.97 亿元，同比增长43.5%，研发费用率高达18.1%。其中自主研发费用14.23 亿元（自主研发费用率14.3%），BD 项目约3.74 亿元。自主研发投入不断加大的同时，BD 也成为了公司加快创新转型的重要引擎。公司BD 引进具有差异化、高价值且能与自有管线形成有益补充的优质产品，其中伊奈利珠单抗已经成功获批上市，ibrexafungerp 预计将在2024 年获批。公司同时积极搭建新型技术平台，包括自主建设的ADC 平台、与外部合作搭建的RNAi 平台和AI 辅助药物发现平台，将更好地赋能创新研发，为公司持续的创新升级带来深远影响。
　　盈利预测：公司处于创新转型加速期，多个已上市的重磅创新药产品将未来2-3 年快速增长确定性高，新品种、新适应症也将陆续获批上市贡献增长动力，创新药收入占比有望快速提升。同时公司通过加大自主研发以及BD 引进优质项目，搭建新型技术平台赋能新药研发，在研管线持续扩充，看好公司持续深化创新转型带来估值提升。
　　预计公司2022-2024 年收入分别为107.87 亿元、122.50 亿元、140.93 亿元，分别同比增长8.6%、13.6%、15.0%；2022-2024 年归母净利润分别为29.46 亿元、33.23 亿元、37.85 亿元，分别同比增长8.6%、12.8%、13.9%；2022-2024 年EPS 分别为0.50元、0.56 元、0.64 元，对应2022 年4 月29 日收盘价，市盈率分别为22.0 倍、19.5倍、17.1 倍；首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期、产品降价幅度超预期、产品研发进度不及预期、国内疫情反复