公司22年上半年收入和披露净利润与去年持平，较我们的预测分别低9%/3%，主要是由于疫情扰动和集采压力
　　公司给出低的个位数的22年全年收入增长指引；并预计阿美替尼收入在22财年达33亿元人民币
　　我们将基于分类加总估值的目标价下调至23.1港元。维持增持评级，看好公司的管线升级进展和充裕的现金可支持BD
　　22年上半年业绩平稳；资产负债表保持稳健
　　22年上半年总收入较去年持平，为44.34亿元人民币（同比增长0.7%）。
　　销售增长疲弱主要是来自疫情扰动和集采压力。创新药产品继续高速增长（同比增长85%至23.19亿人民币），部分抵消了上述不利因素。公司预计创新药销售收入占比有望22年升至55%（21财年/22年上半年则分别为46%/52%）。公司指引其主打产品阿美替尼22财年销售收入将达到33亿元人民币。同时，阿美替尼的一线非小细胞肺癌适应症也已经为即将举行的2022年国家医保目录谈判做好了准备。另一方面，仿制药产品管线因集采持续承压（同比下降33%至21.15亿元人民币）。随着国家和地方集采的不断扩面，我们预计公司的仿制药收入将持续下行。公司在管线升级上持续加大投入，研发费用率上升1.1个百分点至16.7%。我们预计公司将维持15.5%-16%的研发费用率（预计其中14.5%的研发费用率将用于自研项目）。经营性现金流同比增长64%至17.74亿元人民币，反映了公司出色的应收账款管理能力（应收帐款在22年上半年下降至30亿元人民币，而21年上半年/21年年底为32亿元/37亿元人民币）。净现金保持充沛，约为150亿元人民币，我们认为这些指标体现了公司资产负债表稳健。
　　BD工作进展良好
　　公司年初至今已经披露了达成了三项对外引进的BD项目，包括1）在5月与NiKang Therapeutics达成合作，获得NKT2152（HIF-2α抑制剂）权益，用于治疗肾细胞癌，2）在8月与TiumBio达成合作，获得TU2670（一项口服活性非肽类GnRH拮抗剂）权益，用于治疗子宫内膜异位症和子宫肌瘤，和3）在8月与北京华益健康达成合作，获得GDI-4405（3CL蛋白酶抑制剂），用于治疗新冠。我们认为这些BD项目将进一步丰富公司的创新管线，并为公司实现管线升级提供支持。
　　维持增持评级，基于分类加总估值的目标价下调至23.1港元我们将22/23财年的经调整净利润分别下调8%/7%，以反映22年上半年业绩增长不及预期和持续的集采压力。我们将基于分类加总估值的目标价由30.4港元下调至23.1港元。我们认为持续的管线升级将是主要的估值重估催化剂。投资风险：临床试验推迟/失败，销售收入不及预期，监管风险，国谈降价风险。