2024 年上半年业绩超预期
　　公司上半年营业收入同比增加44.2%至约65.06 亿元（人民币，下同）。剔除约14.0 亿的项目首付款后，主营业务药品销售业务的收入同比增加13.8%至51.0 亿元。分品类看，代谢及其他疾病业务的收入同比减少8.7%，抗肿瘤、抗感染、中枢神经业务的收入分别同比增加75.1%、16.6%、4.6%。虽然代谢及其他疾病业务与中枢神经业务的收入略逊预期，但占药品销售业务收入87.1%的肿瘤药业务收入超预期，导致公司上半年总收入略超预期。利润层面，公司上半年股东净利润同比大增111.5%至27.3 亿元并超越预期，主因：1）肿瘤药业务的快速增长等原因导致毛利率同比上升3.0 个百分点；2）销售费用占公司药品销售收入的比例同比下降3.5 个百分点。
　　肿瘤药业务将维持快速增长，上调2024-26E 盈利预测由于2024 年上半年收入略超预期，我们将2024 年收入预测上调2.2%。考虑到目前中枢神经及代谢及其他疾病业务的销售情况略差于预期，我们将2025-26E 收入预测分别下调4.1%、0.1%。虽然如此，我们将2024-26E 股东净利润的预测分别上调5.5%、0.1%、4.6%，基于：1）通常毛利率较高的肿瘤药收入将维持较快增长：管理层表示肿瘤药板块的主要产品阿美乐上半年收入快速增长，按目前情况阿美乐2024 年有望实现两成以上的销售增长，而且阿美乐在肺癌辅助治疗方面的新适应症上市申请也已获受理，未来有望带来新增量。我们预计肿瘤药板块的收入将从2023 年的61.6 亿元增加至26 年的90.8 亿元，2023-26E CAGR 为13.8%，我们将2024-26E 毛利率预测分别上调0.3-0.8 个百分点。
　　2）根据2024 年上半年情况，我们将公司2024-26E 销售费用预测分别下调10.9%、9.1%、3.7%。
　　目标价上调至23.40 港元，给予“买入”评级
　　由于盈利预测的上调，我们调整DCF 模型并将目标价从17.90 港元上调至23.40 港元，评级从“增持”上调至“买入”。
　　风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。