事件：2024 年12 月18 日，翰森制药授予默沙东其在研口服小分子GLP-1 受体激动剂的全球独家许可权。根据协议，翰森制药将获得1.12 亿美元的首付款，并有资格根据候选药物的开发、注册审批和商业化进展获得最高19 亿美元的里程碑付款，同时还将获得基于产品销售的特许权使用费。在特定条件下，翰森制药可能会在中国共同推广或独家商业化HS-10535。
　　默沙东在心脏代谢疾病领域具有公认的领导地位，公司在新闻稿中表示，通过这一协议，默沙东将基于对肠促胰岛素生物学的研究经验，评估HS-10535 的潜力，包括其在减重以外提供额外心脏代谢益处的可能性。
　　口服小分子GLP-1 赛道已经完成多项重磅License-out 交易。2024 年5 月，恒瑞医药通过NewCo 创新出海方式，将3 款GLP-1 产品组合授予美国Hercules 公司，交易总价高达60 亿美元，同时获得Hercules 公司19.9%的股权。2023 年11 月，诚益生物小分子GLP-1 受体激动剂授权给阿斯利康，诚益生物获得1.85 亿美元首付款以及有望获得高达18.25 亿美元里程碑付款。
　　公司创新收入高速增长，转型成果显著，管线价值全球化考量。公司24H1 经营性收入51.03 亿元，实现+13.83%，目前公司管理经营费用趋于稳定，经营性利润实现同比高增长，创新驱动成效显著。24H1 创新药与合作产品销售收入50.32 亿元，同比增长80.6%，其占收入比重已达到77.4%。若扣除13 亿元首付款，24H1 创新药纯销售收入约37.2 亿元，同比增长约33.6%，占经营性收入超70%。近年来，阿美替尼新适应症、B7-H3 ADC、GLP-1/GIP 受体双重激动剂、TYK2 抑制剂、P2X3拮抗剂、OX2R 拮抗剂等前沿管线均有积极进展，公司管线价值已过渡到全球化考量体系。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年总营收分别为119.07、133.28、148.36亿元。预计公司本次授权交易1.12 亿美元首付款于2025 年确认，因此预计2024-2026 年净利润分别为40.10、41.80、43.17 亿元，当前股价对应PE 分别为25/24/23 倍。鉴于公司创新管线丰富，全球化进展顺利，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等