营收利润高速增长。2025 年3 月21 日，翰森制药发布2024 年年度业绩公告，2024 年公司实现总收入122.61 亿元，同比增长21.3%，实现归母净利润43.72 亿元，同比增长33.4%。
　　创新驱动业绩增长成效显著。2024 年公司创新药与合作产品收入约94.77亿元，同比增长38.1%，占总收入比例进一步上升至77.3%。分领域来看，肿瘤领域营收81.22 亿元，占比66.2%；抗感染领域营收14.64 亿元，占比11.9%；中枢神经领域营收13.79 亿元，占比11.3%；代谢及其它疾病营收12.96 亿元，占比10.6%。截至2024 年底，公司所有创新药已获批适应症均已进入国家医保目录，看好公司已上市创新药产品在未来持续稳健增长。
　　大力投入研发，管线蓄势待发。2024 年公司研发开支达到27.02 亿元，同比增长28.8%，占总收入比例为22.0%。公司研发管线丰富，目前有40 个候选药物的超过60 项临床试验正在进行。2024 年公司有3 项重点创新药进入III 期临床，包括HS-20093（B7-H3 ADC）治疗小细胞肺癌、HS-20094（GLP-1/GIP双靶点激动剂）治疗肥胖或超重、以及HS-10374（TYK2 抑制剂）治疗银屑病。
　　此外公司还有6 款自研创新药和2 款引进创新药首次进入到临床阶段，包括四代EGFR-TKI、口服GLP-1 小分子、CDH6 ADC、CDH17 ADC 等。建议关注公司研发管线进展，看好新产品及新适应获批为公司带来新的增长动力。
　　BD 合作持续发力，口服GLP-1 小分子授权默沙东。公司在BD 方面持续发力，2024 年合作收入达到15.73 亿元，其中包括公司2023 年12 月与GSK 达成的HS-20093 授权的1.85 亿美金首付款。2024 年12 月公司的口服小分子GLP-1 受体激动剂的全球独家权益授权默沙东，公司获得1.12 亿美元首付款及最高19 亿美元里程碑付款。此外，在产品引进方面，2024 年3 月公司与普米斯就EGFR/c-MET 双抗ADC 的全球权益再次达成合作，2024 年4 月从全新生物引进IL-23p19 单抗的大中国区权益，2024 年8 月从麓鹏制药引进BTK 非肿瘤适应症的大中华区权益。
　　投资建议：公司创新驱动成效显著，2024 年实现营收利润的高速增长，看好创新管线推进与BD 持续发力进一步提供业绩增长动能。我们预计公司2025-2027 年营收分别为139.74 亿元、160.90 亿元、188.28 亿元，归母净利润分别为48.52 亿元、56.27 亿元、66.90 亿元，对应PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审批要求变化风险，集采政策、医保政策、准入政策变化的风险，海外法律及监管风险。