翰森制药公布其2024 年业绩，公司2024 年实现营业收入122.61 亿元，同比+21.3%；溢利43.72 亿元，同比+33.4%；派发末期股息13.53 港仙/股。
　　创新产品主导业绩高速增长，抗肿瘤领域为公司收入占比最大领域。翰森制药2024 年创新药物与合作产品销售收入94.77 亿元，同比+38.1%，收入占比提升至77.3%；剔除合作收入后创新药产品销售收入约79.04 亿元，同比增长28.5%。分治疗领域看，公司抗肿瘤领域销售产品收入65.5 亿元，同比+19.7%；中枢神经系统领域收入13.8 亿元，同比+8.7%；抗感染领域收入14.6 亿元，同比+15.4%；代谢及其他领域收入13.0 亿元，同比基本保持稳定。
　　费用控制良好，研发支出不断提升。公司2024 年毛利率水平为91%，同比增加1.2 个百分点，主要原因为公司创新药物与合作产品收入不断提升。销售及分销开支占产品收入占比为35.5%，同比减少2 个百分点。行政开支占产品收入占比为6.7%，同比减少0.9 个百分点。研发开支占产品收入占比25.3%，同比增加3 个百分点，绝对值达到27.0 亿元。在研发进程推进方面，公司HS-20093（B7-H3 ADC）小细胞肺癌适应症进入III 期临床阶段，HS-20094（GLP-1/GIP 双靶点激动剂）肥胖或超重适应症进入III 期临床研究阶段，HS10374（TYK2 抑制剂）银屑病适应症进入III 期临床研究阶段。
　　持续进行对外合作，彰显全球竞争力。公司2024 年在对外合作方面，于3月与普米斯扩大合作，获得HS-20122（EGFR/cMET ADC）在全球范围内开发、生产、商业化权益；4 月与荃信生物合作，获得HS-20137（IL-23p19 单抗）中国开发、生产及商业化权益；8 月与麓鹏制药达成合作，获得HS-10561（BTKi）非肿瘤适应症的中国开发、生产及商业化权益。同时公司于12 月于默沙东达成合作，给予默沙东HS-10535（口服小分子GLP-1 受体激动剂）全球独家许可权，获得1.12 亿美元首付款及最高19 亿美元里程碑付款，彰显公司产品的全球竞争力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好翰森制药创新产品持续放量带来的公司营业收入增长，同时重点公司研发管线的未来兑现潜力与全球竞争力。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为45.9 亿元、51.5 亿元、59.3 亿元，同比+5%、+12%、15%，对应PE 分别为25x、22x、19x，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、对外合作风险等。