业绩简评
　　2026 年3 月29 日公司发布2025 年业绩公告，公司25 年实现收入150.28 亿元，同比+22.6%，其中创新药与合作产品实现收入123.54 亿元，同比+30.4%，占总收入82.2%；净利润为55.55 亿元，同比+27.1%。
　　经营分析
　　阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。公司25 年抗肿瘤板块实现收入99.74 亿元，占总收入66.4%，其中核心产品阿美替尼适应症持续拓展，III 期不可切NSCLC（非小细胞肺癌）患者根治性放化疗之后的维持治疗、NSCLC 辅助治疗、一线NSCLC 靶化联合治疗等新适应症陆续获批上市，有望提供进一步增长动能；在英国、欧洲获批上市，成为首个海外上市的中国原研EGFR-TKI药物，带来业绩增量；目前公司已有7 款创新药在中国产生销售收入、11 项适应症纳入国家医保目录，看好后续放量。
　　在研管线丰富，驱动可持续增长。公司研发管线充沛，围绕40 余款创新药开展70 余项临床试验：①B7-H3 ADC 针对骨与软组织肉瘤、SCLC（小细胞肺癌）、NSCLC 已开启III 期临床试验，针对头颈癌、去势抵抗性前列腺癌、食管鳞癌等多项概念验证临床研究持续推进；②B7-H4 ADC 针对卵巢癌已开启III 期临床试验，并纳入CDE 突破性治疗药物；③GLP-1/GIP 双受体激动剂针对2 型糖尿病、肥胖/超重适应症正在推进III 期临床；④TYK2 抑制剂、IL-23p19 单抗针对中重度斑块状银屑病均已开启III 期临床试验；⑤后续EGFR/c-Met ADC、KRAS G12D 抑制剂、BTK 抑制剂等多款创新药陆续进入临床阶段。
　　BD 合作持续发力。2025 年公司将陆续完成GLP-1/GIP 双受体激动剂HS-20094、CDH17 ADC HS-20110、阿美替尼（新兴市场为主）等产品的海外授权，全球合作布局持续拓展。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司创新药与合作产品驱动业绩稳健增长。阿美替尼适应症持续拓展，维持高速放量趋势。在研管线丰富，驱动可持续增长。BD合作持续发力。我们预计26/27 年公司实现归母净利润62/68 亿元（原预测53/61 亿），新增28 年归母净利润预测76 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发进展不及预期；商业化放量不及预期。