本报告导读:
万达为中国最大商业地产开发商,轻资产运营模式逐渐浮出水面。预计公司未来会大力发展轻资产模式,公司盈利能力也会因而进一步提升。
摘要:
2015年1月13日日,万达商业与光大安石地产投资顾问有限公司、嘉实资本等多个合作方分别签署了有关设立合作投资消费平台的协议,计划在未来两年内,合作方投资240亿建造20座万达广场,万达商业负责项目的选址、建设、冠名、招商、运营和管理,合作方与万达商业按一定比例分享租金净收益。
维持2014-16年核心净利润143、187、232亿元的预测,同比增长10%、31%、24%,对应EPS 3.13元、4.09元、5.08元。维持增持评级。
轻资产运营模式,可充分发挥万达在拿地和商业运营方面的优势,更快扩张。1)万达拿地极具优势,潜在项目较多。根据王健林哈佛大学的演讲,万达商业地产模式受各地政府欢迎,邀请万达做的项目和公司投资项目数量比是3:1至4:1。2)公司商业运营能力较强,具有强大的品牌库(拥有超过15000家已租店铺,品牌库中超过2000个品牌)可以保障开业时候就基本达到满租。3)轻资产模式可充分利用公司这两方面的优势,在有限资金的情况下更快做大。
轻资产模式类似铁狮门小股操盘,避免资金沉淀,有助于进一步加速周转,提升ROE。1)轻资产模式基本是国外商业地产开发商的最终归宿,通过类似铁狮门的小股操盘(甚至不持股只操盘),可最大化的发挥自身在商业地产方面的优势,同时避免资金沉淀。2)轻资产模式盈利能力更强。主要以租金净收益分成为主,2013年,租赁收入有着高达66%的毛利率,轻资产可进一步提升ROE。
我们认为这标志着万达商业轻资产模式初现端倪,或将成为万达商业未来重要的发展方向。1)轻资产模式对公司的资金需求量极小,有助于多项目大规模铺开。2)万达商业拥有专业的团队和成熟的模式支撑大规模的轻资产模式运营。
万达卓越的品牌效应预计会吸引较多的资金方,未来进一步合作空间较大。万达商业本身的强大的业务能力和合理的收益分成方式又能够保证资金的收益,预计对尤其是国外低成本长期资金有很大吸引力。
风险提示:住宅、尤其是商业地产市场下行风险。