公司当前的核心看点：1）中高端女装市场领军者，近五年增速比肩国货运动。公司长期深耕中高端女装市场，已形成3 大主力品牌、4 个成长品牌、1 个潜力品牌的品牌矩阵。18-22 年收入和净利润的CAGR 分别为22%/9%，对应金额为56.9/3.8 亿元，若剔除疫情影响严重的22 年，成长性则更高，18-21 年收入、净利润的CAGR 达36%和27%，增速堪比国货运动。2）定位升级至轻奢管理集团，明确25 年150 亿零售额目标。23 年公司将定位由“中高端女装领军企业”升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”，并提出23 年100 亿、25 年150 亿的零售额目标，对应22-25 年CAGR 达30%，未来将从产品、品牌、渠道和供应链进行全面升级，以推动目标达成。
　　产品优化叠加渠道升级，共同驱动业绩增长。1）卓越商品体系落地，推动产品精准开发动销加快。该体系将产品管理细化为三层金字塔结构，按照分类确定产品定位和上新数量，旨在以核心SKU 撬动更大销售，驱动产品精准开发动销加快。2）高坪效支撑渠道拓展，门店升级提升店效。
　　22 年公司前三大品牌门店分别为738/478/201 家，对比Teenie Weenie1222 家、比音勒芬1191 家、FILA 1984 家，仍有拓店空间。高坪效是支撑后续拓店的基础，22 年其直营店坪效约2.8 万/年，18 年未受疫情、收购影响时达3.2 万/年。从业态上看，22 年其购物中心店仅228家，一二线城市购物中心覆盖率仅12%，未来将加大购物中心布局，提升门店面积及店效。
　　品牌与渠道管理能力优异，强中台体系运营见长。1）多品牌运营能力突出。公司旗下共有八大品牌，为上市的中高端女装公司中品牌数量之最，22 年主品牌Koradior 收入20 亿，接近多数女装企业全公司的收入，第二和第三大品牌收入也已达到12 和8 亿元，体量优势明显，是行业内少有品牌数量多又能做大的女装集团。2）顶级的渠道管理能力。22 年公司2006 家线下门店中，78%是直营门店，为行业内上千家门店的公司里，直营比例最高，以总部强管控赋能终端运营。3）强中台体系赋能品牌运营。公司各品牌事业部独立运作，仅负责研发及需求和商品管理，企划推广、供应链等职能均由中台负责，中台职能持续复用，使多品牌横向扩张的弹性更大，效率更高。同时，公司数字化建设行业领先，2011 年即建立ERP 系统，并持续更新完善，赋能全业务流程。
　　女装市场规模持续扩张，中高端势头更强。1）女装市场规模稳步增长，竞争格局较为分散。2022年中国女装市场规模达9842 亿人民币，其中，中高端女装市场规模约为3231 亿元，占比约33%，且近几年呈现出更强的增长势头。当前女装行业格局仍较为分散，22 年品牌口径CR10 为7.8%，对比美国的 21.8%、英国40.2%、日本48.2%仍有较大提升空间。2）中产阶级扩容叠加她经济崛起，中高端女装市场前景广阔。根据麦肯锡报告，2030 年我国中高收入家庭数量占比预计将达到56%，中产阶层扩容叠加女性经济地位提升，未来中高端女装市场发展前景依然广阔。
　　公司为中高端女装领军企业，多品牌运营能力出众，数字化赋能全业务流程，维持“买入”评级。
　　2023 年公司定位全新升级，以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，从产品、渠道、供应链、数字化建设等方面全面升级，明确25 年150 亿的零售目标。看好公司在全新定位和管理升级下，将展现更强的增长动能和更大的发展空间。维持原盈利预测，预计23-25 年净利润为7.3/9.0/10.8 亿元，对应PE 分别为9/7/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；新品表现不及预期；渠道库存风险；行业竞争加剧风险。