1H23 公司营收/净利润33.4/4.4 亿元，同比+15.0%/+71.6%，业绩大幅修复。
　　长远看，我们仍然看好公司实现从高端女装龙头企业到中国轻奢品牌管理集团的转变。考虑到公司上半年经销渠道收入下滑以及门店调整因素，同时考虑近期汇率波动因素，我们略微下调公司2023-25 年EPS 预测至1.16/1.40/1.59港元（原预测为1.26/1.53/1.69 港元）。参考行业可比公司2023 年估值水平（锦泓集团11 倍PE，歌力思14 倍），我们给予公司2023 年13 倍PE，对应目标价15 港元，维持“买入”评级。
　　1H23 公司营收/净利润33.4/4.4 亿元，同比+15.0%/+71.6%。公司公布1H23中报，实现营收/净利润分别33.4/4.42 亿元，同比+15.0%/+71.6%，业绩大幅修复。毛利率75.3%（同比+0.4pct），延续上升趋势，我们判断主要系：①集约化采购改革；②新品售罄率提高。净利润率13.2%（同比+4.3pcts），主要系1H23 公司经营恢复，销售费用率/管理费用率分别改善至53.6%/8.7%（分别同比-3.1/-0.3pcts）。
　　业务回顾：公司全品牌均录得增长，直营&抖音渠道高增。
　　分品牌看：核心品牌Koradior、NAERSI 表现稳定，收入增长+11.1%/+8.9%。
　　La Koradior 、NAERSILING 、NEXY.CO 表现突出， 收入同比+30.0%/+22.8%/+24.7%。年轻品牌FUUNNY FEELLN 加速调整升级渠道布局以及产品迭代，1H23 营收0.72 亿元/+18.1%。ELSEWHERE、CADIDL 营收分别+16.6%/+17.7%。门店数上，La Kordior、CADIDL、Nexy.CO 品牌门店对比年初净开+1/+7/+10 家，Koradior、ELSEWHERE、FUUNNY FEELLN、NAERSI、NAERSILING 品牌门店对比年初净关12/5/7/18/2 家。
　　分渠道看：1H23 公司直营/经销/电商营收分别27.2/1.4/4.6 亿元，分别同比变动+19.4%/-12.0%/+4.6%。其中直营/经销门店数分别1543/437 家（对比去年同期-9/-34 家），我们测算单店收入分别同比+20.1%/-5.1%。电商渠道上，天猫、唯品会、EEKA 电子商城以及抖音平台营收分别1.2/2.1/0.4/1.0 亿元，分别变动+7.8%/+6.5%/-54.4%/+66.6%。
　　展望：转型初见成效，盈利能力有望持续提升。产品端：公司卓越商品体系改革顺利，并有望于Q3 完全落地，改革完毕后①商品结构优化，主销款有望持续带来增量；②商品标签有助于减少缺货损失；③设立品类化研发小组，基于顾客需求研发产品。渠道端：根据公司2023 年中报，公司将重点推进大型单一品牌旗舰店的建设与运营，基于不断优化的门店结构，我们判断公司店效将持续提升。供应端：公司推进集约化采购策略下，我们判断公司采购成本有望降低，推动毛利率提升。
　　风险因素：产品创新不及预期；宏观经济承压；原材料价格大幅波动及供应商中断供应风险；行业竞争加剧；商品体系化改革不及预期；费用控制不及预期。
　　盈利预测、估值与评级： 1H23 公司营收/ 净利润33.4/4.4 亿元， 同比+15.0%/+71.6%，业绩大幅修复。长远看，我们仍然看好公司实现从高端女装龙头企业到中国轻奢品牌管理集团的转变。考虑到公司上半年经销渠道收入下滑以及门店调整因素，同时考虑近期汇率波动因素，我们略微下调公司2023-25年EPS 预测至1.16/1.40/1.59 港元（原预测为1.26/1.53/1.69 港元）。参考行业可比公司2023 年估值水平（现价对应锦泓集团11 倍PE、歌力思14 倍PE，wind 一致预期），我们给予公司2023 年13 倍PE，对应目标价15 港元，维持“买入”评级。