事件描述
　　公司发布2023 年中期业绩公告。2023 年上半年，公司实现营收33.41 亿元，同比增长15.36%；实现归母净利润4.45 亿元，同比增长70.50%；基本每股收益0.66 元，同比增长69.23%。
　　事件点评
　　营收与归母净利润均超过2021 年同期水平，业绩增幅高于营收。营收端，2023H1，公司实现营收33.41 亿元，同比增长15.36%，较2021 年同期增长8.54%。今年上半年，公司营收端实现良好增长。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润4.45 亿元，同比增长70.50%，较2021 年同期增长58.93%。公司以直营门店销售为主，疫情因素消退后，正向经营杠杆带动下，业绩增幅显著高于营收增幅。
　　集团旗下八大品牌营收均实现稳健增长，经营效率有所提升。公司持续推进卓越商品体系快速落地，加快产品全面升级，释放产品改革红利。分品牌看， 2023H1 ， Koradior 实现营收11.27 亿元/+11.14% ， 占集团收入比重33.7%；NAERSI 实现营收7.05 亿元/+8.91%，占集团收入比重21.1%；NEXY.CO实现营收4.80 亿元/+24.71% ， 占集团收入比重14.4% ； ELSEWHERE 、NAERSILING 、La Koradior、CADIDL 、FUUNNY FEELLN 分别实现营收2.73 、2.52、2.17、2.15、0.72 亿元，同比增长16.62%、22.76%、30.04%、17.67%、18.09%，占集团收入比重8.2%、7.6%、6.5%、6.5%、2.2%。2023 年上半年，公司前三大品牌Koradior、NAERSI、NEXY.CO 延续高质量增长，估算上述三个品牌店效同比提升低双位数至中双位数；CADIDL、ELSEWHERE、La Koradior、NAERSILING 自2022 年以来增长势头持续强劲，FUUNNY FEELLN 品牌渠道布局及产品迭代加速调整升级。
　　直营门店店效显著提升，线上渠道表现稳健。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2023H1 末，公司共拥有门店1980 家，较期初净减少26 家，其中直营门店净减少12 家至1543 家，经销门店净减少14 家至437 家。2023H1，直营、经销渠道分别实现营收27.23、1.43 亿元，同比增长19.44%、下降11.97%，占集团收入比重81.5%、4.3%，直营渠道增长主因运营体系迭代改进、加强培育购物中心运营专业知识及拓展优化店址，打造超级旗舰店，店效同比提升。经销渠道下降主因门店数量同比下滑以及单店提货额同比下滑。2）线上渠道方面，2023 年上半年实现营收4.64 亿元，同比增长4.58%，占集团收入比重13.9%；其中天猫、唯品会、EEKA 商城、抖音分别实现营收1.15、2.09、0.37、0.97 亿元，同比增长7.84%、6.46%、-54.39%、66.60%。
　　销售毛利率同比小幅改善，期间费用率明显下滑。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率75.3%，同比提升0.42pct。费用率方面，2023H1，公司销售费用率、管理费用率同比下滑3.10、0.29pct 至53.6%、8.7%。综合影响下，公司归母净利润率为13.3%，同比提升4.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货9.10 亿元，同比增长6.83%，2023H1，公司存货周转天数211天，同比减少12 天。经营活动现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为9.15 亿元，同比下降6.75%。
　　投资建议
　　2023 年上半年，伴随疫情因素消退、线下客流恢复，公司零售终端明显修复，各个品牌营收均实现稳健增长，同时盈利能力小幅提升，直营渠道布局为主背景下，业绩增速显著领先营收。下半年，公司将继续推进提质增效策略，促进门店效益提升。考虑公司上半年业绩超出预期，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.22\1.48\1.74 元，9 月20 日收盘价对应2023-2025 年PE 分别为11.1\9.1\7.8 倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　国内消费市场复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；电商渠道增速放缓。