事件描述
　　3 月25 日，公司发布2023 年年度业绩。2023 年，公司实现营收69.12 亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润8.38 亿元，同比增长119.17%；基本每股收益1.24 元，同比增长69.23%。公司宣派末期股息70 港仙/股。（注：按2023 年港币兑人民币汇率0.90 换算，基本每股收益1.37 港元，全年派息0.7港元/股，全年派息率为51%）。
　　事件点评
　　营收与业绩均超过2021 年同期水平，业绩增幅高于营收。营收端，2023年，公司实现营收69.12 亿元，同比增长22.05%，较2021 年同期增长8.77%。
　　2023 年，公司零售流水规模达到88 亿元，同比增长25.71%。业绩端，2023年，公司实现归母净利润8.38 亿元，同比增长119.17%，较2021 年同期增长48.61%。2023 年，公司营收与业绩均已超过2021 年同期水平，且在正向经营杠杆带动下，业绩增幅显著高于营收增幅。
　　2023 年NEXY.CO 品牌营收规模突破10 亿，FUUNNY FEELLN 品牌增速相对较缓。分品牌看，2023 年，Koradior 实现营收23.87 亿元/+20.73%，占集团收入比重34.5%；NAERSI 实现营收14.64 亿元/+18.38%，占集团收入比重21.2% ； NEXY.CO 实现营收10.04 亿元/+27.91% ， 占集团收入比重14.5% ；ELSEWHERE、NAERSILING、La Koradior、CADIDL、FUUNNY FEELLN 分别实现营收5.32 、4.98 、4.62 、4.30 、1.36 亿元， 同比增长20.35% 、22.33% 、33.53%、23.35%、11.95%，占集团收入比重7.7%、7.2%、6.7%、6.2%、2.0%。
　　2023 年，公司收入规模超10 亿元的品牌有Koradior、NAERSI、NEXY.CO，上述三个品牌占公司营收比重约70%。
　　店效提升彰显内生增长动能，线上天猫平台经营质量改善。分渠道看，1）线下渠道方面，截至2023 年末，公司共拥有门店1964 家，较期初净减少42 家，其中直营门店净减少30 家至1525 家，经销门店净减少12 家至439家。2023 年，直营、经销渠道分别实现营收55.60、3.83 亿元，同比增长25.33%、14.86%，占集团收入比重80.4%、5.6%。2023 年，公司致力于线下渠道的门店面积与形象升级，提升线下渠道质量，在门店总数减少情况下，实现营收规模的增长，新开直营店铺平均面积接近200 平米，直营单店店效同比增长28%至365 万，较2021 年同期增长13%。2）线上渠道方面，2023 年实现营收9.69 亿元，同比增长8.46%，占公司收入比重14.02%；其中天猫、唯品会、EEKA 商城、抖音分别实现营收2.45、4.40、0.71、1.87 亿元，同比增长4.13%、10.54%、-41.16%、38.69%，抖音渠道增长强劲。
　　销售毛利率连续五年稳步提升，期间费用率显著优化。盈利能力方面，2023 年，公司毛利率75.3%，同比提升0.18pct。公司在减少折扣促销、供应链集约化工作推进背景下，毛利率连续五年持续稳步提升。费用率方面，2023年，公司销售费用率、管理费用率同比下滑2.5、1.8pct 至54.7%、8.8%。综合影响下，2023 年，公司归母净利润率为12.05%，同比提升4.3pct。存货方面，截至2023 年末，公司存货11.53 亿元，同比增长12.55%，存货周转天数233 天，同比减少23 天。经营活动现金流方面，2023 年，公司经营活动现金流净额为15.69 亿元，同比下降7.8%，主因疫情后公司向上游供应商付款、及收款节奏恢复常态。
　　投资建议
　　2023 年，公司实现终端零售额88 亿元，旗下八大品牌均实现良好增长。
　　伴随公司卓越商品体系效果显现，线下门店店效显著提升，预计2024 年公司将持续提升线下渠道质量、夯实单店经营。根据公司公开业绩交流会，公司力争2024 年零售额达成105 亿元。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为1.44\1.65\1.84 元， 3 月27 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为8.5\7.4\6.7 倍，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　线下门店升级效果不及预期；电商渠道增速放缓；国内消费者信心恢复不及预期。