公司发布2024 年一季度运营表现，销售表现符合预期。一季度公司收入规模17 亿元，同比增长低单位数（数据来自公司公告及公开电话会交流，下同）。其中，主品牌Koradior 由于一季度关闭了一定数量的低质量门店，收入小幅下降3%。第二大品牌NAERSI 取得5%的增长，第三大品牌NEXY.CO 品牌取得9%的增长，La Koradior 品牌增长17%，新品牌FUUNNY FEELLN大幅增长21%。其余3 个中等梯队的品牌下降个位数。整体而言，公司在1-2 月高基数、3 月天气影响春装换季需求、加盟商退货等因素干扰下，仍有低单位数增长，表现符合预期。
　　分渠道看，线上抖音、视频号渠道增长强劲，线下优化门店结构。1）一季度线上收入同比增长18%，多平台差异化发展，提升自播比例。根据公司公开电话会交流，一季度线上收入同比增长18%，其中，唯品会增长14%，EEKA 自有商城同比增长27%。天猫大幅增长29%，在正价化策略实施以来，经历了短期的流量下滑，目前已逐步回升，正价商品的销售稳步增长，其中线下同款产品销售额提升40%以上。抖音和视频号等直播业态销售收入同比增长30%。公司在一季度启动杭州直播基地，计划全年自播的销售占比占总直播销售比例的30%以上。2）线下门店规模收缩，继续优化结构驱动店效改善。一季度经销渠道销售同比增长7%。直营渠道在门店净关店下，销售同比下降1%。截至3 月31 日，公司直营门店数量维持净减少态势，预计全年有不少于10%的店铺会继续进行优化调整，并集中在下半年进行，通过调整门店位置、升级门店形象、扩充门店面积，提升用户体验和销售转化，并带动店效的提升。
　　库存周转效率提升，主销款占比提升明显。根据公司公开电话会交流，一季度公司存货的余额较年初有所下降，存货周转效率也有所提升。品牌客户数量持续增加，一季度会员数增加超6 万人，连带率稳定，客单价较23 年略有下降。公司未来将持续通过优化商品体系、调整产品策略，提升客户的复购率、购买频率及客单价。卓越商品体系落地后，主销款销售占比表现较以往有明显提升，24 年直营渠道春夏主销款销售占比达到50%以上，逐步向卓越商品体系改革的方向靠拢。
　　利润率保持稳定，现金流持续改善。根据公司公开电话会交流，一季度公司在各个渠道的毛利率同比均有所改善，尤其是电商渠道在天猫正价化策略实行后，毛利率提升明显。一季度公司费用率略微上升，主要是由于聘请品牌代言人、一季度在巴黎和米兰时装周走秀等一次性的费用影响。
　　但净利润率对比同期基本持平。经营性现金流和账面的现金及现金等价物有所增长。
　　股权激励计划目标明确，彰显发展信心。公司4 月10 日宣布采纳2024 年股份激励计划，根据公司公开业绩交流会的信息，销售额达到20%以上的增长才符合行权股条件，高目标牵引彰显发展信心。24 年公司将继续推进产品升级、渠道优化，带动店效提升，目标零售额105 亿元。
　　公司以打造中国轻奢品牌管理集团为愿景，从产品、渠道、供应链、数字化建设等方面全面升级。
　　多品牌运营能力出众，数字化赋能全业务流程，看好公司在全新定位和管理升级下，展现更强的增长动能和更大的发展空间。维持盈利预测，预计24-26 年净利润为10.1/11.7/13.7 亿元，对应PE 分别为8/7/6 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌表现、渠道拓展不及预期；存货积压风险；市场竞争加剧风险。