1H22 业绩持续高增长。1H22 公司收入同比增长74.1%至5.6 亿港元，剔除粒子两个月的并表收入，公司内生增长同样迅速，同比增长40.1%至4.5 亿港元；毛利率同比下降了9.8 百分点至41.4%，主要由于收购粒子的收入产生的毛利率低于其他产品所致（粒子毛利率约为30%，阜博自身毛利率较以往持平）；研发和销售及营销开支占比收入较去年同期分别下降了4.7 及2.6 个百分点，经营费用管控持续优化；净利润同比增长26.4%至2,915 万港元。
订阅+增值两大业务板块持续稳健增长，客户服务规模及黏性持续提升。1H22 公司的订阅服务及增值业务均实现稳健增长，分别同比增长了136.1%及51.0%，其中订阅服务收入占比总收入由去年同期26.7%增至36.3%。公司通过和平台客户建立深度合作进一步提升对中小型内容方的服务覆盖能力，22 年上半年客户总数达303 个，其中内容客户数为179 个，平台客户数为124 个，共新增26 个客户，同时公司不断加深对客户内容的渗透率及丰富更多应用场景的产品和服务，使得更多的数字内容资产实现更高的单个交易价值，22 年上半年月度ARPU 达42. 7 万港元。此外客户黏性维持较高水平，净收入留存率达132%，客户留存率达98.1%。
中国地区增长喜人，看好国内市场增长空间。1H22 公司中国地区收入达2.3 亿港元，同比增长高达2.4 倍，公司内生增长（剔除粒子）同比增长76.5%至1.2 亿港元。公司上半年成功完成了粒子的整合，从目前整合运营后的4 个月（即5-8 月）表现来看，已取得了出色成效。目前公司在国内大客户获取方面取得了重大突破，粒子新增11 个客户，其中包括中移动国际、北京歌华有线、南广影视等，阜博新增包括哔哩哔哩（9626.HK）、芒果TV、成都文交所、华视网聚、太平洋影音等超10 个客户。此外蚂蚁作为公司的战略合作伙伴，也引入众多增量客户。我们认为未来随着国内版权保护意识不断增强以及公司与粒子协同效应的逐步释放，公司在中国地区的业务增长潜力巨大。
未来发展前景明朗，估值处于行业平均水平。公司指引2022 年全年收入可达14.3 亿港元，未来5 年2023-2027 收入端的年复合增长率达45%，即2027 年收入规模有望达100 亿港元，随着数字资产高速发展，全球IP 保护意识日益趋强，我们看好公司未来的发展前景。估值方面，根据彭博市场一致预期，公司22E PS 为5.6 倍，23EPS 为3.7 倍，处于港股SaaS 同业中等水平，然而公司未来两年的收入增速远超行业平均水平，建议关注。
风险提示：版权方DTC 发展不及预期；中国业务拓展不及预期；美国海外业务发展不及预期；技术变革风险。