业绩概览：2022 年公司实现营收14.4 亿港元，YoY+110.1%，2018-2022 年公司营收CAGR 达到86.4%。其中，阜博（不含粒子）2022 年实现营收10.2 亿港元，YoY+48.3%；粒子科技实现营收4.2 亿港元。分业务看，2022 年公司订阅业务收入5.5 亿港元，YoY+166.8%；增值业务收入8.9 亿港元，YoY+85.6%。
　　2022 年公司经调整EBITDA 3.0 亿港元，YoY+163.9%，经调整EBITDA 率达20.8%；公司2022 年实现净利润0.6 亿港元，同比扭亏。
　　产品矩阵加速完善，变现能力全链增强。1）订阅服务：产品矩阵加速完善。随着传统内容方转型流媒体平台带来的版权保护需求扩张，公司定制化开发DTC 平台保护解决方案，助力平台客户实现用户触达；同时，公司以API 服务打造中国特色版权保护落地模式，有效实现市场拓张，目前公司内容客户已涵盖海内外流媒体平台、UGC 平台和NFT 市场等类型；2）增值服务：变现能力全链增强。2022年，公司持续延展增值服务范畴、扩大对客户内容资产的覆盖，并为客户的内容变现发掘更多获益渠道，实现增值业务变现能力全链路增强。当前公司内容变现渠道包括海外YouTube、等社交媒体平台及IPTV 和OTT 等中国视频点播平台，公司可在超120 个平台上进行内容分发，为客户实现IP 价值最大化。
　　国内收入增长强劲，海外业务稳步扩张。分地区看，1）国内业务：2022 年国内业务收入7.0 亿港元，YoY+319.8%，占总收入48.4%，同比提升24.2pct。公司于2022 年5 月完成对粒子科技的并购，中国区业务成为新增长引擎。2022 年，阜博在中国落地多项新合作，内容分发及边缘计算业务产生的协同效应正逐步释放。阜博与粒子科技在技术、运营、产品等方面高效融合，通过整合技术能力，构建面向文化数字化领域的解决方案；产品创新方面，推出“明径云”融合视频云产品以提升融合视频服务竞争力；2）海外业务：2022 年，海外业务延续稳健表现。美国地区收入7.4 亿港元，YoY+43.6%，占总收入51.3%，同比降低23.7pct。
　　立足版权保护技术能力，公司对现有海外客户内容库的渗透率持续提升，对社交媒体多元变现方式的探索成效显著。
　　核心技术持续迭代，积极布局AIGC 等新方向。公司影视基因数字指纹、水印等核心专利技术持续迭代，侵权识别率和准确率提升；公司可为客户的区块链解决方案提供技术支持；同时，公司把握Web3.0 和人工智能的发展趋势，与合作方共同推进技术研发，探索数字内容确权、数字内容资产保护和交易在新场景下的应用机会。随着AIGC 促进创意内容增长，公司提供的基础设施服务能力不可或缺，AIGC 技术创新与应用拓展为公司带来更多行业机会。
　　盈利预测：公司业务版图有效拓张，产品竞争力全面增强，AIGC 等技术有望带来新机遇，我们预计阜博集团2023-2025 年分别实现营收20.04/30.06/37.57 亿港元，对应PS 4.0/2.7/2.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧。