阜博集团于2022 年实现了收入14.4 亿港元，对于 2021 年实现了110%的增长，其中阜博（不含粒子科技）的收入达到了10.2 亿港元。这是阜博首次业绩达到10 亿港元的里程碑。基于按产品划分的收入，公司来自订阅服务和增值服务业务的收入分别实现了166.8%和93.9%的同比增长。对粒子文化科技集团（“粒子科技”）的收购为阜博在中国的业务提供了巨大的增长动力。2022 年阜博在中国的收入达到7.00 亿港元，与2021 年的1.70 亿港元相比，同比增长320%。若剔除粒子科技在中国的业务，阜博在中国实现了64%的同比增长。2021 年来自中国的收入占总收入的24%，2022 年增加到48%。
　　阜博中国业务大幅增长不仅归因于完成对粒子科技的整合，还归因于通过2021 年落地的API 服务为内容平台赋能，扩大了中国版权保护新商业模式的规模，以及协助中国内容版权持有者向海外输出内容。
　　2022 年阜博的毛利达到5.90 亿港元，毛利率为41%。经营费用占收入的30%左右，对比2021 年经营费用率下降了18.3 个百分点（2021 年经营费用率为49%）。综上所述，阜博2022 年成功实现股东净利4,200 万港元，对比2021 年股东净亏损2,268 万港元。
　　回顾2022 年阜博中国的业务，阜博集团主要实现了四个重要的业务升级。首先是阜博在API 平台上的算力输出业务实现了重大突破，其API 平台客户与中国最大的短视频平台建立了合作。同时，也推进了跟主流媒体平台的合作，全国第三的报业集团湖北日报与阜博开展了从图片、文字到视频的全方位、全量的API 业务合作。第二，阜博实现了整个芒果TV 的全方位合作升级，与芒果达成了全内容（除版权内容外，包括IP 衍生品）在海外的独家合作。该合作除了在YouTube 外，还包括 Facebook、Instagram和TikTok，实现了多平台的覆盖。第三，阜博的战略合作伙伴蚂蚁集团从原来的视频合作拓展到了图文数字内容领域，以联合运营的方式进行了内容出海的全面合作升级。第四，阜博的用户订阅服务成功地从优酷和腾讯拓展至哔哩哔哩平台。这意味着其业务连接了更多面向 90 后和 00 后年轻人的特色内容。在业务发展的同时，粒子科技和阜博团队在整个产品、技术、运营等方面进行了快速的融合，全面构建了面向文化数字化领域的平台能力和行业解决方案，完善了整个版权管理、智能运营、内容管理系统、文化出海平台等产品矩阵，全面提升阜博中国发展的新动力。
　　我们认为公司的海外业务有望超预期。市场普遍认为公司已经覆盖了海外市场几乎所有的顶级内容版权持有者，因此难以进一步增加海外的客户数量和收入。然而，我们认为，虽然阜博的内容保护和SaaS订阅服务已经覆盖了世界上大多数领先的影视内容持有者，但随着流媒体行业的快速发展，海外影视内容版权侵权的情况增多，尤其是在社交媒体平台。基于其核心技术，阜博在不断发展其覆盖的内容资产的同时，还拥有多样化的变现应用。因此，阜博的内容保护增值业务在广度和深度层面仍有很大的潜力。
　　基于阜博与客户之间长期信任的合作关系，公司管理的变现内容和客户数量继续增长。截至2022 年底，阜博的客户数量达到335 家，与2022 年上半年相比增加了32 家。其中，内容客户数量达到203 个，新增客户24 个，平台客户数量增加8 个。2022 年底，阜博的月均社交媒体活跃资产达255 万个，与2021 年相比增加了92 万个。阜博管理的社交媒体活跃资产数量增加的主要原因之一是与华纳媒体签订了升级合作合同，管理其全量内容库。最近，阜博还与拥有世界级内容库的客户Discovery 签订了升级合同。在阜博管理的内容库的规模方面，由于公司对一些世界级客户的内容资产的覆盖率还较低，大客户的内容增长仍有巨大空间。从管理内容的变现角度来看，随着流媒体行业的发展，基于阜博核心技术的应用场景也愈加多样化。总体而言，我们对阜博的海外业务的增长仍充满信心。
　　我们给予公司“买入”的投资评级以及5.79 港元的目标价。我们采用基于市销率的相对估值法。根据彭博的数据，2023 年可比公司的市销率在1.9 倍到6.8 倍之间，加权平均市销率为5.1 倍。基于公司巨大的成长空间和在SaaS 行业中领先的盈利能力，我们给予公司5.9 倍2023 年市销率。