阜博集团23Q3 单季度营业收入同比增长31%，在完成收购后可比口径下，实现较高营收增速（23H1 营收10.03 亿港元，同比+80.3%，实现归母净利润0.29 亿港元，同比+23.2%。公司于22H1 完成对粒子的收购并实现并表），体现了公司作为版权保护SaaS 充分受益于正版化趋势。
　　升级关键技术及拓展新场景并举，海内外业务保持高增长。公司保持较高的研发强度（23H1 研发费用率为9.5%），持续迭代升级数码指纹技术、水印技术等关键技术，巩固公司在版权保护方面的领先优势；2023 年公司正积极探索Web3.0、AIGC 领域的数据内容确权等应用机会，有望在AIGC时代开拓新业务增量。分地区来看：公司在收购粒子科技后融合顺利，并积极拓展中国市场，23Q3中国市场收入同比增长33%，美国市场收入同比增长36%。分产品来看：1）23H1 订阅服务收入为4.67 亿港元，同比增长131.4%；2）23H1 增值服务收入为5.36 亿港元，同比增长51.8%。
　　新客户拓展顺利，社交平台活跃资产快速扩容。23H1，公司内容客户、平台客户分别为216 个、137 个，社交媒体平台活跃资产数量超过281 万个，影视付费平台管理内容时长超过230 万小时。
　　23Q3 每月持续收入MRR 同比增长37%，客户留存率99%。2023 年，公司在客户拓展上进展：
　　1）API 服务，深化与抖音、蚂蚁集团的合作，未来有望拓展更多内容平台客户；2）与华纳兄弟的合约已升级，华纳已成为公司主要客户之一。3）与火山引擎达成合作，增强自身智慧运营平台与新媒体管理与分发平台的产品能力。4）与各省广电集团加强合作。23 年11 月，公司与福建广电共同发布“海韵”优秀文化视频出海平台，中国数字文化集团和中国东方演艺集团已入驻“海韵”出海平台，成为首批内容合作伙伴。
　　拓展微短剧版权保护和全球发行业务。微短剧市场高速增长同时监管收紧、精品化趋势明显，版权管理和丰富变现的需求提升。公司有望将服务能力拓展至短剧的版权保护和全球发行领域。
　　维持买入评级。公司作为版权SaaS 领军企业，受益于视频DTC 和UGC 时代浪潮，公司23 年客户拓展顺利，并考虑公司收购粒子科技后的财务成本影响，我们调整23-24 年公司营收为20.62/28.00 亿港元（原预测为20.21/28.51 亿元），新增25 年预测为38.57 亿港元。我们认为公司版权保护业务的基本盘稳固，社交媒体变现和API 服务业务有望逐步落地带来增量贡献。给予23 年目标PS 4x（可比公司中，根据wind 一致预测，A 股用友网络23 年对应PS 5.7x，港股微盟集团23 年对应PS 3.8x），对应目标市值82.5 亿港币，当前仍有47%上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：核心客户流失导致公司收入下滑的风险；新业务进展不及预期的风险；新技术或DTC等平台自建版权保护部门造成业务流失的风险