事件：公司公布24H1 业绩，实现收入11.81 亿港元，同比增长17.7%；实现毛利润5.04 亿港元，同比增长28.3%，毛利率同比上升3.5pct 至42.7%，主要系公司23 年下半年推行高质量发展战略，对部分低毛利业务进行了调整；实现归母净利润0.41 亿港元，同比增长42.2%，经调整净利润0.64 亿港元，对应调整后净利率5.4%。
点评：海内外业务稳健增长，合作稳步推进。分业务来看：订阅业务实现收入5.45 亿港元，同比增长16.8%；增值业务实现收入6.35 亿港元，同比增长18.5%。分地区来看：1）海外收入5.76 亿港元，其中美国市场创造收入5.72亿港元，同比增长30.0%；2）中国内地创收6.05 亿港元，同比增长8.0%。
24H1 国内业务加速拓展：1）与中央广播电视总台的“版权保护与交易平台”合作项目已完成第一期产品版本，进入试运营阶段；2）深化与蚂蚁集团的合作，结合其底层基础设施能力，共建版权生态；3）基于API 输送服务能力，为中国版权链提供生态版权保护服务；4）与中国电影出版社合作，实现电影资产汇聚；5）助力湖北日报等报业集团进行线上影像库交易，进一步拓展新闻媒体客户。文化出海成果显著：1）携手芒果TV 实现多种海外平台覆盖，进行海外业务扩圈发展，在越南、泰国区域建立本地化运营；2）与国内多个省市电视台合作，实现优质视频内容在海外市场的落地与变现；3）创建智能创作和AIGC出海云平台，与中国移动合作实现技术服务出海的落地和商业化。
客户规模及在管内容资产量持续增长：截至24H1，公司拥有内容客户227 个，平台客户139 个，合计客户数较23 年底增加13 个；社交媒体平台活跃资产343 万个，影视付费平台管理内容257 万小时。
把握AIGC 时代战略机遇，拓展AIGC 领域服务能力。1）与美国、中国内地和中国香港地区的知名院校展开技术研发紧密合作，持续提升技术能力。2）与全球最领先的芯片和平台公司沟通和合作，共同应对AIGC 领域日益复杂的版权挑战。3）推出多样化的水印技术解决方案，通过商业化部署，提供高效、低成本的解决方案。4）持续升级内容识别和确权技术，通过增强AI 算法的应用和部署，大幅缩短内容确权的时间。
盈利预测、估值与评级：公司通过订阅和增值服务为客户提供高效专业的解决方案。考虑到公司剔除了部分低毛利业务，我们下调24-25 年收入预测至25.0/29.9 亿港元（较上次预测-12%/-24%），新增26 年收入预测34 亿港元。
考虑到公司加大AI 等技术投入，我们下调24-25 年归母净利润预测至0.74/1.15 亿港元（较上次预测-64%/-68%），新增26 年归母净利润预测1.53亿港元。考虑公司在版权保护领域的技术壁垒，维持“买入”评级。
风险提示：版权方DTC 发展不及预期，新商业模式假设与国内业务推进不及预期，新技术出现威胁领先地位风险。