1Q22 收入和经调整净利润分别增长41%/39%，其中收入增速超30-40%的全年指引。毛利率受国内疫情、人民币升值和新业务资源投入等影响下滑1.6pcts，但我们认为短期影响结束后，2-4Q 仍有改善空间。维持“买入”评级，但考虑到板块估值收缩和收购扩张下短期业绩的不确定性，下调A 股/H 股目标价至154.3 元人民币/143.0 港元。
　　1Q22 超预期：收入同比增长41%至21 亿人民币，超过公司对全年收入增速指引的30-40%，经调整non-IFRS 归母净利增长39%至3.6亿。恒定汇率下，收入/经调整non-IFRS 净利增长43%/46%。整体毛利率为32.9%，下降1.6pcts，主因人民币升值和成长性业务的先期投入和亏损所致，我们认为2-4Q 将改善。销售/行政费用率和研发费用率分别为16.7%（+1.4pct）和1.9%（-0.1pct）。分板块看：
　　实验室服务：收入增长39%至13 亿，超预期。其中生物科学业务贡献48%左右，相比去年全年的46.6%进一步提升，受益于化学业务的持续导流；公司目标短期内将生物科学的贡献提升至50%左右。板块毛利率为42.0%，上升1.1pcts，主因规模经济效益提升。
　　CMC：收入增长51%至4.6 亿，超预期，主要受益于管线项目数量增加；板块毛利率为28.6%，下降1.8pcts，主因人民币升值以及期内绍兴部分产能投入使用，固定成本增加。
　　临床研究服务：收入增长34%至2.7 亿，毛利率下降8.0pcts 至4.6%，主因公司在业务开发期超前投入资源及国内疫情反弹短期影响业务交付。管理层预计3Q 开始毛利率将恢复正常。
　　大分子和细胞基因治疗服务：收入增长49%至5,171 万，主要由美国区业务驱动。毛利率下降36.4pcts 至-4.9%，2Q21 完成收购的英国ABL 目前仍处于客户导入期，公司预计2023 年扭亏为盈。
　　疫情反弹对个别业务有短期影响，但整体可控：此波国内疫情反弹对公司的影响主要反映在：1）临床CRO 业务受上海封锁影响较大，包括主要在医院进行的CRA 和CRC 工作，位于上海的实验室业务也有部分员工无法返工；2）受物流延误影响，绍兴基地I 期第二批400 立方米产能的投产时间或将比此前的预期（五月底）晚一个月左右。在此之外，公司在其他城市和其他业务的运营基本维持正常。
　　维持“买入”评级：考虑到成长性业务投入对利润率有较大短期压力，我们略微下调2022-24E 经调整净利润预测1-3%至19.6 亿/25.9亿/34.7 亿，对应33.4%的2021-24E CAGR。我们维持“买入”评级，下调A 股/H 股的目标2022E PE 至64x/49x，低于各自过去两年平均水平0.5 个标准差，对应154.3 元人民币/143.0 港币的目标价。
　　投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反弹。