核心观点
　　公司发布了2024 年Q1 业绩，报告期内归母净利润为人民币0.33亿元。Q1 公司归母净利润同比大幅下降，主要系受到硅料、硅片价格下降影响，其次是公司硅料产能爬坡及研发费用影响。展望后续，拖累公司Q1 业绩表现的因素开始好转，价格端由于颗粒硅品质提升速度较快，近期与棒状硅价差持续收窄，成本端由于此前影响开工率的因素已经找到解决方案+鑫环基地下半年即将出爬坡期，预计成本还有改善空间。当前硅料行业竞争加剧，长期L 型底部区间趋势明确，行业将进入到比拼成本的淘汰赛，而颗粒硅当前市场认可度快速提升，成本优势显著，走出本轮硅料周期低点的确定性最强。
　　事件
　　公司发布了2024 年一季度业绩，报告期内公司未经审核拥有人应占利润约为人民币0.33 亿元，未经审核收入约为人民币54.7 亿元。
　　简评
　　Q1 公司归母净利润同比大幅下降，主要系受到硅料、硅片价格下降影响，其次是公司硅料产能爬坡及研发费用影响。
　　价格端，参考PVinfolink 数据，Q1 硅料、硅片含税均价分别为6.7 万元/吨、2 元/片，分别同比下降67%、64%，大幅下降。
　　由于硅片价格降幅较大，公司硅片业务出现亏损；
　　成本端，一方面，Q1 公司位于内蒙呼和浩特的12 万吨新增产能正处于爬坡期，导致Q1 硅料产能开工率整体偏低；另一方面，由于电力供应波动影响颗粒硅流化床洁净材料使用寿命，也对开工率造成一定影响；
　　研发费用端，Q1 公司增加了洁净材料替代方案的研发支持，叠加对钙钛矿单节电池及叠层、CCz、硅烷、硅碳负极材料的研发投入，Q1 公司研发费用超过人民币4 亿元。
　　展望后续，拖累公司Q1 业绩表现的因素开始好转：
　　价格端，由于当前颗粒硅浊度、杂质水平提升速度较快（公告披露当前浊度基本全部降至120NTU 以内，5 元素金属杂质≤0.5ppbw 的产品比例超过90%），尤其是石英坩埚寿命延长后单锅拉棒数增加，使用颗粒硅后最后几根棒少子寿命表现更佳，能够降低客户的非硅成本，因此近期颗粒硅与棒状硅的价　　差持续收窄；
　　成本端，一方面，3 月份开始公司引入了新的洁净材料体系，后续即使有电力波动影响，对洁净材料使用寿命的影响也会减小；另一方面，鑫环基地预计下半年全面达产。
　　随着产能利用率提升，预计颗粒硅成本还有进一步下降的空间，成本、品质优势显著。
　　投资建议：硅料行业竞争加剧，当前价格水平已经触及行业绝大部分硅料企业的现金成本，长期L 型底部区间趋势明确，行业将进入到比拼成本的淘汰赛，而颗粒硅当前市场认可度快速提升，成本优势显著，走出本轮硅料周期低点的确定性最强。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.01、30.78、42.58 亿元，同比增速分别为-40.22%、105.09%、38.36%，每股收益分别为0.06、0.11、0.16 元，对应5 月19 日收盘市值的PE 分别为22.23、10.84、7.83 倍。
　　风险提示：1、行业竞争加剧导致年内硅料、硅片业务亏损的风险。2023 年以来硅料产能迅速释放，导致硅料、硅片价格迅速下跌，硅料行业整体盈利承压，短期甚至可能出现全行业亏损的极端情况，公司作为颗粒硅供应商，尽管成本有优势，但年内依然有业绩亏损的风险；2、电力供应波动扰动导致公司开工率受影响的风险。2023年下半年以来公司各基地均受到不同程度的电力供应波动影响，导致开工率较低，成本不及预期，若后续电力供应波动扰动持续存在+公司洁净材料使用效果、供应量不及预期，可能导致公司颗粒硅产量、成本不及预期。