核心观点
12 月19 日，公司发布公告，公司与配售代理订立配售协议，承配人将认购最多15.6 亿股股份，配售价为每股1 港元，假设所有配售股份获悉数配售，预期配售事项的所得款项总额合共约为15.6 亿港元，而预期所得款项净额合计约15.3 亿港元。同时，公司正与潜在独立投资者磋商可能发行及认购可换股债券，预期本金总额最高达5 亿美元。
我们认为公司此次配售+可转债折合人民币将累计融资超50 亿元，将有效补充公司现金流，增强公司面对未来市场波动风险的能力。
2024 年内，公司现金成本不断降低，2024 年现金成本从第一季度37.84元/kg，降低至第三季度33.18 元/kg。虽然当前多晶硅价格依然较低，但是若随着硅耗、能耗、生产效率等进步，现金成本能够实现前期预测的30元/kg 以下水平，当前价格将可以覆盖颗粒硅现金成本。我们认为随着公司成本优势越发显著，充足现金流叠加产品优势将助公司穿越周期。
投资建议
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为170.57 亿元、305.23 亿元、421.18 亿元，同比分别-49%、+79%、+38%。归母净利润为-29.21 亿元、15.44 亿元、43.26 亿元，同比分别-216%、+153%、+180%。12 月20 日股价对应2025、2026 年PE 分别为19、7 倍。维持“买入”评级。我们看好公司颗粒硅成本持续下降、品质提升，随着多晶硅价格逐步复苏，公司盈利能力将得到修复。
风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、出海进展落地不及预期、客户集中度较高