事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入150.98 亿元，同比-55.20%，实现归母净利润-47.50 亿元，同比-289.25%，2024 年度EBITDA-14 亿元。
　　颗粒硅销量稳步提升，现金成本持续下降保持行业领先。
　　2024 年公司实现颗粒硅产量/出货量26.92/28.19 万吨，同比增长32%/45%，在品质持续提升的推动下市占率突破25%；行业价格持续下行背景下2024 年公司颗粒硅平均对外不含税销售价格约为34.2 元/kg，多晶硅销售实现营业收入86.73 亿元，同比减少50.25%。公司通过持续的技改优化使得颗粒硅的现金制造成本（含研发）持续下降，2024 年为33.52 元/kg，较2023Q4 下降10%，2025Q1 进一步下降至27.07 元/kg，保持行业领先水平。2025Q1 公司光伏材料业务分部的EBITDA 约为5.5 亿人民币已转正。
　　光伏组件出口产品碳排放要求拟提升，颗粒硅碳足迹持续刷新全球记录。
　　2025 年1 月6 日，国家商务部出台《光伏组件出口产品低碳评价要求（征求意见稿）》，拟对出口的光伏组件产品提出碳足迹要求（ 从摇篮到大门≤415 kg CO2 e/kWp）。公司高度重视碳排放控制，公司包头生产基地于2025 年2 月获得法国环境与能源控制署（ADEME）权威认证，其颗粒硅产品碳足迹降至14.441 kg CO2 e/kg，相较2024 年8 月公司乐山基地的碳足迹认证下降42%，再度刷新行业最低碳足迹纪录。
　　高度重视研发投入，硅烷气、钙钛矿、电子级多晶硅等新兴业务发展可期。
　　公司始终重视研发投入，2024 年研发投入11.02 亿元，研发费用率约7.3%。在研发支持下公司各项新兴业务均实现突破：硅烷气方面，2024 年电子级硅烷气年产能已达60 万吨（全球第一），外售部分国内市占率约为25%；钙钛矿方面，预计2025 年底叠层组件效率将提升至27%；电子级多晶硅方面，公司子公司鑫华半导体新增1 万吨电子级多晶硅产能实现投产，国内市占率超50%。
　　维持“买入”评级：产业链价格走低背景下公司盈利阶段性承压，但随着公司生产成本的持续降低和产业链价格的企稳回升，我们看好公司在硅料企业中率先实现扭亏为盈。我们下调盈利预测， 预计公司25-27 年实现归母净利润-4.05/8.42/19.80 亿元（转亏/下调69%/新增）。公司颗粒硅产品竞争优势逐步显现，布局的硅烷气、钙钛矿、电子级多晶硅等技术有望贡献新成长空间，我们看好公司后续发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业波动风险；订单履行风险；核心技术人员流失的风险；技术替代、项目达产不及预期等风险。