预告2023 年公司拥有人应占溢利同比增长200-240%公司发布正面盈利预告：预告2023 年公司拥有人应占溢利同比增长200-240%（2022 年同期为16.7 亿元，因对潍柴智能科技有限公司增资并采用合并会计处理而重列），对应金额为50.10-56.78 亿元。2023 年预告利润大超市场预期，我们认为主要受益于规模效应、产品结构调整等因素。
　　关注要点
　　市占率提升带动规模效应释放，出口、天然气重卡等细分赛道带来量价利弹性。公司在批发、出口、天然气重卡等方面位居行业前列：中汽协显示2023 年公司重卡批发销量23.4 万辆/同比+48%，市占率达25.7%/同比+2.1pct；2023 年公司重卡出口数量12.1 万辆/同比+51%，市占率达44%；交强险显示2023 年公司天然气重卡上牌量2.7 万辆/同比+335%，市占率达18%，其中12 月单月市占率达30%。我们认为，2023 年重卡行业恢复性增长，公司市占率提升、销量增长带动规模效应释放，以及出口强劲增长，天然气重卡、高端车等高附加值产品占比持续提升，从而推动盈利能力显著提升，超市场预期。
　　公司发布股权激励计划，业绩考核目标彰显中长期信心。1 月23 日公司发布股权激励计划，宣布已通过董事会及薪酬委员会的批准，计划的实施须获山东重工事先批准并向山东国资委备案。股权激励计划初步将有不超过194人参与，公司预计最多有2760 万股股份作为激励股份进行授予（占总股本的1%）。考核目标为：2024-2026 年营收不低于948/1091/1255 亿元人民币，对应销售利润率不低于7.5％/8％/8.5％。参考公司归母净利对利润总额的占比历史值为80％，我们测算对应2024-2026 年归母净利润目标大约为56.9/69.8/85.3 亿元，2024-2026 年同比增速6％/23％/22％（2023 年归母净利润参照业绩预告中枢）。我们认为，整体来看2023-2026 年营收目标（2023 年收入参照我们预测）复合增速在13％，归母净利润目标复合增速在17％，显示出公司作为商用车行业龙头对中长期经营业绩的坚定信心。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司出口、天然气重卡等细分赛道释放利润弹性，我们上修2023/2024年盈利预测33%/29%至53.1/60.7 亿元，首次引入2025 年盈利预测65.4 亿元。考虑到公司盈利预测上修、板块估值中枢下移等综合因素影响，估值切换至2024 年水平，我们维持目标价22.26 港元不变，对应8.8 倍2024 年P/E，较当前股价（对应6.9 倍2024 年P/E）有27.1%的上行空间。
　　风险
　　行业产销不及预期，重卡出口波动，天然气重卡销量不及预期，竞争恶化。