重卡恢复强劲，归母净利润同比大增。中国重汽2023 年收入同比增43.9%至854.98 亿(人民币，下同)，归母净利润同比大增217.9%至 53.2 亿元，较市场和我们预期高2%，主要是由于2023 年重卡销量录得强劲恢复和规模效应改善利润率。重卡内地/海外销量分别增40.%/46.9%。毛利率同比大致持平16.7%。营业利润同比大增132.7%至64.9 亿，规模效应下费用占收入比例明显下降，销售和行政费用占收入比例从2022 年的4.8%/8.2%下降至2023 年的4.7%/5.5%。2023 年重卡和轻卡收入分别同比增50.3%/18.4%，其中重卡营业利润率由2022 年的5.2%改善至2023 年的5.8%。公司派发年度末期息每股人民币 0.965 元，派息比率由2022 年的46.2%提升至2023 年的50.1%。
2024 年公司内地/海外重卡销量有望维持领先。从销量看，2024 年1-2 月，内地重卡市场累计销售15.7 万辆，同比累计增长25%，其中中国重汽销量同比增长31%，市场份额进一步上升至约30%。天然气重卡方面，与2023年同期相比，今年1-2 月销量前10 企业中有4 家市场份额实现提升，份额提升最明显的是中国重汽，今年1-2 月市场份额较2023 年同期大幅提升了13.05 个百分点至24.1%。今年1-2 月公司天然气重卡销量同比增长259%，和我们之前报告预期中国重汽将发力天然气重卡一致。我们认为随着公司继续发力天然气重卡销售，市场份额有进一步上升空间。海外市场方面，2023 年公司重卡出口销量占其重卡销量57%，同时占中国重卡出口销量约50%，我们认为其先发优势明显，2024 年份额有望维持在50%以上。
维持买入，估值吸引。我们略为上调2024/2025 年盈利预测。中国重汽作为行业龙头将受惠重卡销量恢复，市场份额有望进一步提升。我们上调目标价至26.49 港元(前为25.06 港元)，对应2024 年预测市盈率10x。现价对应2024 年预测股息率5.3%，估值具吸引力，维持买入。