2023 年业绩符合我们预期
　　公司公布业绩：2023 年营收同比+44%至855 亿元，归母净利润同比196%至53.2 亿元；其中2H23 营收同环比+46%/+7%至441 亿元，归母净利润同环比+473%/+24%至29.5 亿元。符合我们预期。
　　发展趋势
　　重卡板块贡献收入利润大头，发动机与金融板块盈利提升。2023 年分业务来看：1）重卡销量同比+44%至22.7 万辆，市占率同比+2.1pct 至25.7%、延续行业第一地位。重卡业务收入同比+50%至753 亿元，经营利润率同比+0.6pct 至5.8%。2）轻卡销量同比+21%至9.7 万辆，收入同比+21%至103 亿元，经营利润率同比-1.9pct 至-6.0%。3）发动机销量同比-3.5%至12.8 万台，经营利润率同比+13.7pct 至14.2%，主要系变速箱、各类铸锻件等其他重卡主要总成及零部件销量增加推动盈利改善。4）金融业务外部收入同比-4.8%至12 亿元，经营利润率同比+15.7pct 至55.6%，主要系国内金融借款利率下降、利息开支减少推动盈利提升。
　　2023 年重卡单车收入创历史新高，单车利润达历史高位水平。2023 年公司内销/出口重卡销量分别达9.7/13.0 万辆，内销/出口重卡收入分别为337/411 亿元。我们测算得到2023 年公司重卡内销/出口的单车收入为34.8/31.6 万元，平均单车收入同比+1.4 万元至33.0 万元，创历史新高，我们认为主要受益于柴油国六车、燃气车等高价值量车型上量以及出口车型中汕德卡等高端品牌占比提升。我们测算得到2023 年公司重卡单车归母净利润同比+1.20 万元至2.34 万元，达到过去历史高位水平，我们认为主要系规模效应摊薄固定成本、出口释放利润弹性、产品结构升级改善所致。
　　行业周期向上叠加自身股权激励看好公司业绩稳健增长，高分红兼具防御属性。我们判断2024 年重卡行业销量有望在更新置换、出口稳定、天然气重卡上量等因素下同比增长20%至110 万辆，行业向上周期延续，公司出口领先优势深厚，逐步提升燃气车市场份额，有望保持龙头地位。同时考虑到公司1 月发布股权激励计划，营收利润目标指引积极，我们看好公司业绩的稳健增长。此外，公司建议2023 年每10 股派发现金股利9.65 元人民币，合计26.64 亿元人民币，现金分红比例达到50%。我们认为，公司具备高分红能力与高分红意愿从而回报股东，兼具防御属性。
　　盈利预测与估值
　　维持2024/2025 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级。当前股价对应7.9倍2024 年P/E，我们维持目标价不变，对应9.1 倍2024 年P/E，较当前有13.9%的上行空间。
　　风险
　　行业产销不及预期，重卡出口波动，天然气重卡销量不及预期，竞争恶化。