事件：8 月22 日，公司公布24H1 业绩，经重述口径下收入488.2 亿元，同比+18.0%；归母净利32.9 亿元，同比+39.7%，落于业绩预告上限，符合市场预期。公司宣告派发中期股息每股0.66 元，现金分红比例提升至55%。
　　龙头地位持续强化，整车板块向好推动收入向上：24H1 公司实现销量12.5万辆，同比+14.8%；市占率提升至27.6%；其中国内贡献5.7 万辆，同比+29.6%、占比45.3%，出口贡献6.8 万辆，同比+4.9%、占比54.7%。内需与出口齐头并举带动24H1 重卡实现收入425.1 亿元，同比+16.3%，跑赢销量增速。24H1 公司实现轻卡销量5.7 万辆，同比+14.5%；收入67.7 亿元，同比+32.8%；发动机销量5.3 万台，其中外销占比4.0%，以此测算内配率约28.1%，收入70.4 亿元，同比-2.0%；融资销售收入7.5 亿元，同比+4.7%。
　　整车均价保持增长趋势，降本增效效果明显：24H1 公司重卡均价提升至34.0万元，同比+4,204 元。其中，内销均价38.2 万元，同比+1.5 万元，预计主要系高端品牌汕德卡及燃气车型占比提升带来；出口均价（含联营）30.5 万元，同比-9,663 元；24H1 公司轻卡均价进一步提升至11.9 万元。24H1 公司综合毛利率14.7%，同比-1.1pct，重卡经营利润率6.0%，同比-0.6pct；轻卡亏损大幅收窄，发动机与融资销售盈利能力保持高位水平。公司持续加强费用管控，24H1 归母净利率升至6.7%的高位水平，同比+1.0pct。
　　重卡出海大有可为，叠加内需向上驱动业绩增长：24H1 行业整体出口15.2万辆，同比+9.3%，公司份额稳定在40+%，随着海外品牌高端化战略逐步推进，公司出海量利齐升逻辑有望强化。根据PACCAR，2023 年海外6 吨以上卡车需求约202.3 万辆，市场空间广阔，中国已实现突破市场容量83.7 万辆。公司作为中国重卡出海领头羊，持续加深本地化战略，产能、经销网络、汽车金融及后市场均已前瞻布局，有望带动海外市占率持续提升。重卡内需在换购补贴刺激下亦将保持增长，出口+内需双轮驱动行业向上，公司作为龙头有望持续受益。
　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营收1021.5/1161.3/1262.4 亿元，归母净利润63.9/74.3/85.1 亿元，对应PE 8.9/7.6/6.7 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格及汇率波动；关税等贸易壁垒风险。