上半年业绩稳健，首次派发中期分红。中国重汽2024 年上半年收入同比增18.0% 至48.8 亿元（人民币，下同），归母净利润同比大增长39.8%至32.9 亿元，符合市场和我们预期。公司上半年销售重卡12.5 万辆，同比增加14.8%，其中内销5.7 万辆，同比增长29.6%，出口6.8 万辆，同比增长4.9%。毛利率同比下跌1.1 百分点至14.7%，主要是由于中国重卡市场在2季度开始终端折扣有所扩大，同时重卡出口往俄罗斯的销量占比有所下降，对毛利率产生负面影响。虽然毛利率有所下滑，但高效成本控制使经营费用同比增速低于收入增速。其中销售/ 行政费用同比仅增长4.4%/12.1%。上半年，经营活动产生的现金流入净额为53.4 亿元，同比增加23.2 亿元。现金及现金等价物为157 亿元，财务稳健。重汽首次推出中期分红方案，每股派息0.66 元，分红比例达到55%，较2022 年/2023 年分红比例为45%/50%有所提升。
上半年市占率提升明显，天然气重卡发力。按第一商用车的口径，2024年1-6 月，重卡市场累计销售50.5 万辆，在近五年处于中等水平，比上年同期的48.8 万辆增长3%。2024 年上半年重汽市占率为27.6%，较去年同期提升了1.1 个百分点。今年1-6 月份重卡市场1.6 万辆的增量中，重汽贡献最大，贡献了9,600 辆的增量。重汽市占率提升核心原因为抓住天然气重卡置换需求，今年在天然气重卡的产品布局上作好准备。上半年，重汽天然气重卡销量同比大增273%，大幅高于市场整体的104%。与2023 年同期相比，天然气重卡份额提升最明显的是重汽，今年上半年市场份额较去年同期大幅提升了11.6 个百分点至25.6%。
维持买入，重卡以旧换新+高股息标的。中国重汽作为行业龙头将受惠重卡以旧换新带动的增量需求，市场份额有望进一步提升。虽然目前终端折扣有所放大，但我们认为下半年随着重卡以旧换新带动的增量需求和天然气重卡销量增长，将支撑下半年毛利率。中国重汽估值依然具吸引力，同时公司首次派发半年分红和提高分红比例，释放出积极的信号，未来有可能进一步提高分红。我们维持买入评级，目标价26.49 港元。