中国领先的卡车制造企业，重卡为主要盈利来源：公司拥有近百年品牌历史与深厚底蕴，专注于重卡、中轻卡及核心零部件的研发与生产。凭借强大的自主研发和制造能力，公司已在重卡行业占据重要地位。当前，公司重卡、轻卡、发动机及金融服务四大主营业务板块协同发展，重卡业务为核心支柱，2024 年上半年收入占比已攀升至87%。
重卡向上周期已开启，公司具备销量增长势能：2023 年起，中国重卡内需步入回升轨道，以旧换新刺激政策有望进一步激活存量更换活力；出口增长势头不减，出口结构日益优化。公司作为中国领先的重卡制造商之一，出口份额稳居第一，内销份额持续提升至行业第二。我们认为，中国重卡已进入内需存量优化、出口有序增长的良好发展阶段，头部车企通过对细分市场的深化，份额趋向美国市场的集中化演绎，公司有望实现超越行业的销量增速表现，带动收入规模持续增长。
高端化战略成效渐显，均价具备再上升潜力：公司拥有汕德卡、豪沃、黄河等重卡知名品牌，形成了层次分明的品牌架构。特别是，高端品牌汕德卡依托MAN 技术深厚底蕴，在国内市场主打进口替代，在海外具备品牌认可度。近年来，汕德卡产品在集团销量占比持续提升，有力地推动公司整体重卡均价提升，至2024 年上半年已提升至34 万元。我们认为，随着公司品牌高端化战略日益深化，海外市场拓展大有可为，国内与出口均价有望持续提升。
盈利质量持续优化，稳健分红有望重塑估值中枢：近年来，公司持续加强对盈利质量管控，经营性现金流稳步流入，并审慎管理资本开支以增强其抗风险韧性，从而形成了分红比例持续提升的有力支撑。公司2024 年中分红比例已提升至55%，股息率进入7%-8%的高位区间。我们认为，持续且高比例的分红政策有望吸引更多投资者关注，估值中枢有望上移，长期投资价值凸显。
盈利预测与估值：我们预计，2024-2026 年，公司营业总收入将达1006.2亿、1174.2 亿、1329.5 亿元，归母净利润63.5 亿、75.0 亿、88.5 亿元，对应PE 9.2 倍、7.8 倍、6.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；关税壁垒风险。