投资要点
　　中国重汽：稳居重卡龙头，近年来量价齐升，股权激励彰显发展信心中国重汽深耕重卡行业近70 年，2022 年来，市占率稳居行业第一。公司旗下三大分部：卡车、发动机、财务，全方位覆盖重卡生产销售链条。山东重工控股，德国MAN 集团参股比例25%，公司既享受山东重工雄厚的资金、技术实力，同时共享全球商用车巨头MAN 卡车生产核心技术。近年来出口和燃气重卡贡献重要增量，公司产品量价齐升。2024 年6 月6 日发行股权激励，条件2024-2026 年营收不低于948、1091、1255 亿元，对应10.9%、15.1%、15%同比增速，销售净利率不低于7.5%、8%、8.5%。
　　政策驱动更新需求，行业向上，龙头受益
　　2023-2025，临近置换车辆比例从31%升至45.9%。2024 年来，国家和地方以旧换新政策持续加码，2025 年已将报废更新补贴范围扩大至国四及以下柴油重卡，据我们测算，保守情形（替换比例25%）将带动2025 年重卡销售17.4 万辆，占24 年销量比例19.4%。更新需求向上，新增和出口稳定增长，驱动2024-2026 年重卡总销量约为89.4、104、118 万辆，同比-1.9%、16.3%、13.6%。
　　出口持续高景气，重汽占据半壁江山，预计率先受益国产重卡具备显著性价比优势，同等性能价格仅为海外品牌一半左右。我们测算，重卡海外潜在市场空间超80 万辆，据IMF 预测，主要出口国经济预期景气，重卡保有量有望持续增长。预计2024-2026 年出口量25.0、26.3、28.9 万辆。重汽占重卡出口半壁江山，在海外市场布局多年，预计率先受益于重卡出口高景气。
　　新能源重卡渗透率不断提升，重汽份额有望持续提升从单车运营成本看，纯电相比柴油、天然气等传统能源路线具有成本优势。短期来看，“以旧换新”等政策（新购新能源重卡补贴额高于传统能源）将刺激新能源重卡渗透率加速提升。新能源重卡渗透率至24 年12 月单月已接近20%。2024年1-12 月，中国重汽新能源重卡份额9%，位列第四。我们预计，传统主机厂深耕的渠道资源在市场份额争夺中重要性愈发显现，中国重汽份额有望持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司 2024-2026 年：营收为 940.01、1087.52、1253.63 亿元，同比分别增长10%、 16%、15%， CAGR 达15.5%；归母净利润为65.17、80.44、91.85亿元，同比分别增长23%、23%、14%，CAGR 达18.7%，对应 EPS 为 2.36、2.91、3.33 元。公司盈利质量高，财务健康状况良好，业绩成长性优异，估值具备较大提升空间，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　国内宏观经济不及预期；海外需求不及预期；技术更新进展低于预期