业绩稳健，派息比率进一步提升。中国重汽 2024 年收入增 11.2%至 950.6亿元（人民币，下同），归母净利润增 10.2%至 62.2 亿元，较市场和我们预期高 2%，主因费用支出较我们预期略低。重卡内地/海外销量分别增12.8%/3.1%。毛利率同比大致持平在 15.8%。营业利润增长 15.0%至 74.6亿元，得益于高效的成本控制，销售和行政费用分别增长4.1%/6.5%，低于收入增速。2024 年重卡/轻卡收入分别增长 11.1%/11.5%，其中重卡营业利润率由 2023 年的 5.8%下滑至 2024 年的 5.3%。公司派发年度末期息每股人民币 0.51 元，派息比率由 2023 年的 50.1%提升至 2024 年的 55%。
　　在2024 下半年重卡需求受压和出口增速放缓的情况下，中国重汽依靠高效成本控制和持续提高派息比率，交出亮丽的业绩。
　　2025 年内地重卡销量有望触底回暖。据中汽协批发数据，2025 年前两个月中国重卡销量15.35 万辆，同比微降1.2%。但如果看终端数据， 2025年2 月重卡终端销量4.8 万辆，环比增长43%，1-2 月为8.2 万辆，同比增长36%。我们预测，受季节性开工需求及以旧换新政策落地推动，3 月批发销量将会增长15-20%。随着3 月份的旧营运货车报废政策加码，特别是报废补贴范围扩展至国四和此前我们预期天然气重卡首次纳入新购补贴范围。在政策刺激下我们预期会为2025 年重卡带来 12-15 万辆的增量需求。考虑重卡每年销量的基本盘为 80-90 万辆，因此 2025 年销量有望冲击百万辆水平。根据中汽协和第一商用车网统计，中国重汽1-2 月市场份额约为28%，稳居行业龙头地位，有望受惠于行业回暖。
　　维持买入，估值吸引。我们略为下调 2025/26 年盈利预测，反映毛利率下调。中国重汽作为行业龙头将受惠于重卡销量恢复。我们最新目标价为26.45 港元（前为 26.49 港元），对应 2025 年市盈率 10 倍。现价对应2025 年股息率 6.6%，估值具吸引力，维持买入。