事件：3 月27 日，公司发布2024 年业绩公告，实现收入950.6 亿元，同比增长10.8%；归母净利润58.6 亿元，同比增长10.2%；扣非后归母净利同比增长18.4%。公司拟实施年末每股派发现金股利0.51 元（含税）的分红方案，全年现金分红累计总额达32.2 亿元，分红比例高达55%。
　　重卡销量跑赢行业表现，国内均价提升明显：2024 年公司整体实现重卡销量24.3 万辆，同比增长7.2%，跑赢行业表现。其中海外销量13.4 万辆，同比增长3.1%，国内销量10.9 万辆，同比增长12.8%。公司海外重卡均价达31.7 万元，同比保持平稳，国内重卡均价明显提升2.8 万元至38.1 万元，预计主要系天然气、新能源等高端产品销量占比提升带来。2024 年公司轻卡亦跑赢行业表现，同比增长4.1%至10.1 万辆，均价幅度提升超4,000元。发动机销量虽同比下降，但均价明显提升，整体经营表现稳健。
　　各业务板块表现稳健，轻卡业务亏损大幅收窄：2024 年分业务板块来看，重卡分部实现收入841.5 亿元，同比增长11.8%；轻卡及其他分部实现收入111.6 亿元，同比增长8.2%；发动机分部实现收入139.2 亿元，同比下降4.3%；金融分部实现收入14.8 亿元，同比增长6.6%，各业务板块运营表现稳健。利润层面来看，重卡、发动机分部贡献经营利润大头，分别达44.1亿元、19.7 亿元，轻卡分部减亏明显，单车亏损收窄至2,200 元内。由于会计口径调整，公司毛利率表现有所回落，全年达15.6%，费用端管控良好，整体净利率保持在6.2%高位水平。
　　国内将受益于报废替换政策，出海步伐愈加稳健：公司2024 年业绩表现符合预期，顺利完成首期股权激励业绩目标。展望未来，我们认为，在国内报废更新政策的良好刺激下，公司国内销量将保持稳健增长。同时，公司在海外市场持续深耕，截止2024 年底，公司已在海外110 多个国家发展了超200家经销网络，并成立10 家海外子公司，建立29 个海外KD 工厂，在原有优势市场基础上，进一步挖掘海外高端市场机会，预计海外出口将保持高质量发展态势，实现量利同步提升，为全年业绩形成明显增厚。
　　盈利预测：预计2025-2027 年公司营业总收入1,106.9/1,277.9/1,393.4 亿元，归母净利润68.9/81.6/92.4 亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。