投资要点
　　业绩概要：公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入950.6 亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6 亿元，同比+10.2%。其中24H2 实现收入462.4 亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6 亿元，同环比分别-12.9%/-22.2%。2024 年公司业绩符合我们预期，首期股权激励目标顺利达成。
　　24 年销量逆势增长，毛利率小幅下滑，龙头韧性彰显。销量维度：2024年重卡行业内销60.2 万，同比-1.7%，出口29.0 万，同比+5.2%；2024年公司内销10.9 万，同比+12.8%，出口13.4 万，同比+3.1%，公司内销在行业下滑时仍逆势增长，彰显α，出口跟随行业小幅增长。利润维度：
　　2024 年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，我们认为主因：1）重卡行业24年国内价格竞争激烈；2）海外出口区域结构变化所致；公司利润率仍具备较强韧性。
　　费用管控得当，净利率同比微增。2024 年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct。2024 年公司实现净利率7.0%，同比+0.2pct，控费增效效果显著。
　　24H2 重卡业务环比承压。24H2 重卡收入（含内部销售）416.4 亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8 万，同环比分别+0.2%/-5.3%，其中国内5.3 万，同环比分别-0.9%/-6.8%，出口6.6 万，同环比分别+1.2%/-4.1%；单车收入35.2 万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6 万，同环比分别-0.1/-0.4 万元。
　　24H2 轻卡业务亏损同比收窄、环比稳定，发动机收入利润有所下滑。
　　24H2 轻卡收入（含内部销售）43.9 亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%；销量4.4 万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定（23H2/24H1 分别-8.5%/-1.9%）；单车营运利润-0.2 万元，环比稳定（23H2/24H1 分别-1.0/-0.2 万）。24H2 发动机收入（含内部销售）68.8 亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；24H2 营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct。
　　盈利预测与投资评级：由于25 年海外出口部分区域存在下行风险，我们下调公司25 年归母净利润预测至68.4 亿元（原78 亿元），考虑公司出海具备竞争力，我们上调26 年归母净利润预测至81.6 亿元（原78 亿元），给予27 年归母净利润预测89.3 亿元，25~27 年对应EPS 为2.48/2.96/3.23 元，对应PE 为9.05/7.58/6.93 倍，由于公司龙头地位稳固且估值处于低位，分红率较高（24 年55%且有望进一步提升），维持“买入”评级。
　　风险提示：海内外宏观经济波动幅度超预期；上游原材料涨价超预期。