事件：公司发布2024 年度报告，24 年实现营收950.6 亿元，同比+11.2%，实现权益股东应占溢利58.6 亿元，同比+10.2%。24H2 实现营收462.4 亿元，同比+4.8%，环比-5.3%，实现权益股东应占溢利25.6 亿元，同比-12.9%，环比-22.2%。公司拟实施年末每股派发现金股利人民币 0.51 元，派息比率达55.1%，同比+5.0pp。
公司销量逆势增长，经营业绩稳健向上。24年集团重卡销量共计24.3 万辆，同比+7.2%（市占率27.0%，同比+2.1pp），高于行业销量增速。内外销拆分来看，内销10.9 万辆，同比+12.8%，占总销量44.9%，同比+2.2pp，市占率达17.9%，同比+2.6pp；外销13.4 万辆，同比+3.1%，占总销量55.1%，同比-2.2pp，市占率46.1%，同比-1.1pp。公司24 年权益股东应占溢利58.6 亿元，同比+10.2%，24H2 实现权益股东应占溢利25.6 亿元，同比-12.9%，环比-22.2%。盈利能力方面，24 年毛利率15.6%，同比-1.0pp，净利率7.0%，同比+0.2pp；24H2 毛利率16.7%，同比+0.3pp，环比+2.0pp，净利率5.5%，同比-1.1pp，环比-1.2pp。
费用端，24 年销售费用率3.6%，同比-1.0pp，管理费用率5.2%，同比-0.2pp；24H2 销售费用率4.1%，同比-0.5pp，环比+1.0pp，管理费用率5.7%，同比-0.2pp，环比+0.9pp。营业利润率方面，重卡/轻卡/发动机/金融业务利润率分别为+5.2%/-1.9%/+14.2%/+54.6%，同比-0.6pp/+4.1pp/-0.1pp/-1.0pp。
报废更新政策延续，利好燃气重卡/内销增长。25 年1月8日报废更新政策扩大至国四标准车辆，目前国四保有量76.4 万辆，明显高于国三保有量（40.1 万辆），国四报废更新成为今年行业重要看点。25 年3 月18 日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，考虑当前汽柴比为0.6，叠加本轮补贴政策，天然气重卡的经济性优势得到显著加强，今年天然气重卡将成为激活内销市场的重要力量。2024 年集团天然气重卡上险量为4.2 万辆，同比+56.5%，市占率为23.6%，同比+5.9pp；2025 年1-2月集团天然气重卡上险量为5174 辆，同比+35%，市占率为20.4%，同比-3.7pp，市场地位整体处于较高水平。基于公司当前在燃气重卡领域的布局以及市占率优势，公司有望充分受益于报废更新政策而实现业绩增长。
新能源重卡市占率快速提升，全力抢抓增长机遇。24 年行业新能源重卡上险量8.2 万辆，同比+139.9%，渗透率达13.7%，同比+8.1pp，25 年1-2月新能源重卡上险量1.5 万辆，同比+170.9%，渗透率达19.0%，同比+9.7pp，渗透率实现快速提升。第一商用车网数据，24 年集团新能源重卡上险量7814 辆，同比+294%，市占率9.5%，同比+3.7pp；2025 年1-2月集团新能源重卡上险量2215辆，同比+203%，市占率达14.5%，同比+1.6pp。公司加快新能源转型，打造以纯电动为核心，混动和燃料电池为支撑的技术矩阵，全力布局新能源领域以抢抓增长机遇。
盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别70.4、82.0、91.7亿元，对应PE 为8/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险等。