和谐汽车 (3836 HK)
向大售后和新能源汽车业务加速转型
业务发展重心从汽车经销转向汽车后市场和新能源汽车
2016年综合大售后快速发展,新能源汽车业务拉开序幕
业务模式转变提升估值,升评级至买入,升目标价至6.91港元
预期2016大售后业务快速发展
预计2015年底公司的综合大售后网点数量达到161家,2016年有望再增加115家。公司网络拓展由中心店和卫星店配合共同推进,快速提升连锁店覆盖密度。预计2015-16年公司大售后业务收入增长50%和43%,贡献公司16%和19%的总毛利润。中国汽车平均车龄为3.5年,脱离保修期的车主寻求4S店以外的高性价比服务,预计公司综合大售后业务发展潜力巨大。
鸿海和腾讯入股,新能源汽车业务拉开序幕
12月7日和谐富腾(公司与腾讯和鸿海的合资公司)入股公司的新能源汽车公司绿野汽车。三方合作致力于打造智能化、互联网化的新能源汽车。公司2016-17年分别推出续航150公里和250公里的经济型电动车。目前公司的高端型电动车项目管理团队已组建完成,预计2018年开始量产。我们估计2017年新能源汽车业务开始盈利,贡献公司5%的当年净利润。
新车销售稳健增长,4S店售后毛利率上升
公司的汽车销售网络位于中部省份,豪华车市场竞争不激烈,公司新车销售业务成长稳健。预计公司2015年新车销售增长10-11%,而宝马(公司主要经销的品牌)在华销量仅增长约3%。公司的4S店进入成熟期,预计2015-17年公司4S店的售后毛利润率趋于上升。由于大售后进入快速扩张期,新店增多,预计大售后业务同期的毛利率略有下滑。
提升目标价至6.91港元,升评级至买入我们上调公司2015-17年新车销售收入预测和4S售后毛利率,下调2015-17大售后毛利率。下调公司2016-17年净利润预测3.9%和4.3%。2015-16年净利润预测比市场一致预期低3%和15%。采用分部门加总估值法得目标价6.91港元,相当于13.2倍2016财年市盈率,高于汽车经销商行业平均估值的8.6倍。公司业务已经突破传统的汽车经销商业务范畴,处于业务加速转型期。我们看好公司的售后连锁和新能源汽车业务的成长性,业务转型令公司获得比同业更高的估值。