2022 年上半年股东净利润同比略逊预期
受惠于售电量增长，2022 年上半年公司收入同比上升13.0%，但是股东净利润同比仅增加0.4%至6.23 亿元港币(下同)，略逊预期，主因包括：(一)折旧费用、 人工及用电成本增加导致毛利率同比下跌1.4 个百分点至72.7%；(二)行政开支同比上涨42.4%至3,200 万元；(三)实质税率由去年同期的14.2%增长至20.6%，需支付全税率的项目由4 个增加至12 个。
上半年项目并购放缓，下半年争取完成更多并购受到疫情波动及建设成本上升的影响，上半年项目并购活动放缓。截至 7 月底，公司仅完成170MW 项目并购，远低于1,000MW 的全年容量并购目标。公司表示下半年争取完成更多并购。可是由于近月硅料价格大幅上涨增加光伏电站的开发成本，我们认为公司为了达到合理回报，全年实际并购容量最终有可能低于1,000MW 目标。
调低盈利预测
基于上述因素，我们分别下调2022-23 年股东净利润预测5.5%及5.3%，并新增2024 年预测 。
降低目标价，下调评级至“增持”
我们相应将目标价由6.17 港元降低至4.53 港元，对应21.5 倍2023 年市盈率及17.4%上升空间。目标2023 年股息率达到4.6% 。由于上升空间收窄，将评级由“买入”下调至“增持”。
风险提示：(一)项目并购延误；(二)市场激烈争取平价上网项目；(三)派息政策改变；(四)政策风险。