业绩略低于预期。2022年上半年，公司实现营业收入12.578亿港元，同比上升13.1%，主要由于2021 年收购的660MW 电站贡献发电量；实现毛利9.145 亿港元，同比增长10.9%；整体毛利率同比下降1.4%至72.7%。公司实现权益持有人应占纯利6.231 亿港元，同比提升0.4%，纯利率同比下降至49.5%；经调整EBITDA 为11.827 亿港元，同比提升11.8%，根据公司的分派政策，当期可供分派收入为5.633 亿港元，同比提升7.1%，公司中期每股派息为7.7 港仙，同比提升4.1%。
　　上半年新增装机量压力较大，但公司一直坚守回报率底线。受疫情影响，公司2022 年上半年新增装机容量40MW。截止2022 年6 月30 日，公司太阳能发电场项目累计核准容量为2.534GW，其中1.724GW 为带补贴项目，0.810GW 项目为平价项目。而后公司将继续物色新项目，同时审慎评估市场情况和太阳能发电场项目的售价，从而确保其能继续拥有具有吸引力的回报。公司计划在2022 年下半年向信义光能收购总核准容量为650MW 的平价项目，以及独立第三方收购不少于300MW 的平价项目，其中，7 月，公司已收购2 个核准项容量为130MW 的集中式平价上网项目，该两个项目将于2022 年底前开始全面运营。
　　成本压力较大，其中销售成本升幅高于收入上涨，融资成本和所得税开支也承压。（一）2022 年上半年，公司销售成本同比提升19.2%至3.433 亿港元，主要是由于：（1）物业、厂房及设备折旧费用从2021 年上半年的2.515 亿港元提升至2.940 亿港元，同比提升16.9%；（二）公司当期融资成本为1.098 亿港元，同比提升17.1%，其中，银行借款利息开支同比提升82.8%达到0.329 亿港元，主要是由于计息银行贷款结余和银行借款实际利率增加（从2021 年中期的1.21%提升至当期的1.62%）；（三）公司当期所得税开支为1.615 亿港元，同比提升0.587 亿港元，主要是由于12 个太阳能发电场项目开始按法定税率25%悉数缴纳中国企业所得税等原因。
　　财务状况良好，净资产负债率有所降低，融资成本仍然具有行业竞争优势，经营性现金流稳步增长。截止2022 年6 月30 日，公司净资产负债率降至24.5%，主要是由于银行借款减少、现金等价物增加；公司现金及现金等价物为1.2132 亿港元，融资利率为1.62%，经营性现金流同比大增至5.979 亿港元（去年同期为2.974 亿港元）。
　　我们的观点：公司作为港股优秀的绿电公司之一，自上市以来，一直以向股东提供稳定派息并期望可持续长期增加有关派息为目标，分派金额规划不少于可供分派收入的90%。根据最新情况，我们预计公司2022-2024 年的收入分别为25.99、31.61 和36.04亿港元，归母净利润分别为13.01、15.20 和17.30 亿港元。我们维持公司的“审慎增持”评级，将目标价调至4.27 港元，对应2023 年20 倍PE。
　　风险提示：派息不及预期；光伏存量补贴政策出现重大调整；新能源补贴拖欠时间延长。