太阳能发电场建设缓慢导致收购延迟
公司指引在2023 年进行的700-1000MW 的太阳能发电场收购
维持长仓评级但调整目标价至3.98 港元
我们于2022 年2 月28 日香港时间上午9:00 参加了信义能源2022 财年业绩后分析师电话会议。
财务业绩回顾：2H22：总收入为10.58 亿港元（同比-11%，环比-16%），净利润为3.51 亿港元（同比-43%，环比-44%）。FY22：总收入为23.15亿港元（同比+1%），净利润为9.77 亿港元（同比-21%）。分拆其2H22的收入，电力销售额同比增长18%至6.58 亿港元，但电价调整（补贴）同比下降37%至3.94 亿港元。
下半年售电量增26%：2H22，信义能源售出1,695GWh 电力（同比+26%，环比+14%）。2022 年，信义能源售出电量3,185GWh（同比+24%）。
太阳能发电场收购延迟：下半年，信义能源收购了480MW 的太阳能发电场，明显高于上半年的收购（40MW）。但是，该数目远低于其先前指导的在2H22 将额外收购950MW 的太阳能发电场（650MW 来自母公司，300MW 来自第三方）。此次收购的480MW 中，150MW 来自母公司，330MW来自第三方。管理层解释说，收购延迟的主要原因是1）由于疫情爆发导致施工延迟；2)由于太阳能电池板价格上涨而故意放缓施工进度已控制成本。
指引：公司预计2023 年新增700-1000MW 太阳能发电场装机容量，包括2023 年2 月24 日收购的300MW 海口太阳能发电场。
我们的建议：我们看好信义能源，因为它具有纯太阳能发电场运营商的特点和100%的股息支付率作为派息股。然而，鉴于增长低于预期，我们已将年新增装机从1000 兆瓦削减至850 兆瓦。我们使用8%的WACC 和2%的终端增长率给予3.98 港元的新目标价。
风险：1）收购不及预期；2）加息；3）太阳能组件价格上涨。