观点聚焦
　　投资建议
　　我们下调信义能源至中性评级。理由如下：
　　在资金压力下，公司调整高分红定位，未来派息或降至归母净利润的40%-50%，低于市场预期。公司上市以来定位为大中华地区高派息、纯可再生能源电力股，有意分配90%以上的可分配收入，2022 年派息比例超100%。但1H23 因全球加息，公司资金成本显著上升，需要留存更多现金为项目收购准备，因此降低1H23 派息比例至49%。根据公司2023 年7 月31 日公开业绩会：为留存资金收购项目，加速业务发展、扩大规模，公司派息比例可能降至归母净利润的40%-50%。我们认为政策调整后，公司派息金额较此前下降将超过50%，大幅低于市场预期，估值将相应受到影响。
　　海外利率上升，压制1H23 的利润表现。公司1H23 营业收入12.9 亿港元，同比+2.5%；归母净利润5.68 亿港元，同比-9.0%，业绩低于我们的预期。目前全球正处加息周期，6 月海外贷款利率约为6%，而公司有约90%债务受其影响，因此1H23 财务费用同比大幅提升48%至1.63亿港元，其中银行借款利息费用同比+2.6 倍至1.19 亿港元。同时营收受补贴调整、汇率影响表现疲软，导致归母净利润负增长。考虑到2H23全球加息尚未停止，我们认为财务费用可能继续压制公司利润表现。
　　收购随成本超跌提速，当前绿电情绪磨底。1H23 如期完成信义光能300MW 平价项目收购，推动发电量同比+26.1%。收购完成后，公司总装机3,314 兆瓦，较年初+10%；平价项目占比48%，较年初+5ppt。我们认为绿电当前受到补贴回款、电价不确定等问题影响，市场情绪磨底，估值回升仍需等待积极信号。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场对绿电情绪处于底部，已经充分反应行业不确定性，建议持续关注绿电绿证的积极信号。
　　潜在催化剂：收购进度和资产质量好于预期。
　　盈利预测与估值
　　由于财务费用上升，我们下调公司2023/2024 年归母净利润11.1%/13.9%至11.3 亿港元/12.7 亿港元；派息政策调整后，我们认为公司未来分红可能大幅减少，下调目标价40%至2.09 港元/股，较当前股价有12.5%的下行空间，下调公司评级至中性评级。采用归母普通股股东净利润口径：当前公司H 股股价交易于2023/2024 年16.5x/15.4x P/E，1.7x/1.6x P/B；新目标价对应H股2023/2024 年14.5x/13.4x P/E，1.5x/1.4x P/B。
　　风险
　　公司光伏装机进度不及预期；海外融资成本降幅不及预期。