业绩略低于预期：公司上半年实现收入/归母净利润12.9/5.67亿港元，同比+2.4%/-9.0%，略低于我们和市场预期。由于去年新收购的520兆瓦项目的贡献，售电量同比增长26.1%至1884吉瓦时，但由于光照相比去年高基数（近30年最高）减弱，利用小时同比下降3-4%。补贴核查导致部分项目度电补贴降低，使平均电价同比下降超1%。市场电量占比5%，相比燃煤基准电价有溢价。此外，人民币兑港元同比贬值7.1%，也拖累了收入增长。
　　由于部分开支从行政开支重分配至销售成本，以及利用小时下降、补贴降低，毛利率同比下降2.5个百分点至70.2%。公司上半年无补贴回款。
　　派息比率减半，新项目收益率将提升：公司放弃此前分派90-100%可分派收入的派息政策，改为根据净利润派息，上半年每股股息0.034港元，派息比率降至49%（2020-22年均高于100%），未来将参照信义系其他公司的45-50%。降低派息比率，主要是为了在目前高利率环境下留存更多现金用于收购项目。公司上半年从母公司收购0.3吉瓦平价项目，并签订协议拟收购其0.6吉瓦项目，我们预计今年公司总收购规模有望达到1吉瓦。目前母公司有2.1吉瓦储备项目可供公司收购，其中1.8吉瓦为平价项目。由于组件价格由去年底的1.9元/瓦大跌至目前的1.3元/瓦以下，公司预计未来收购的下半年新并网项目的收益率将有所提升。
　　开启内地低利率借款，平均借款利率将下降。由于美国持续加息，公司6月底港元借款利率已接近6%。公司上半年开始在内地借款，利率仅3%，远低于境外。6月底公司人民币借款占比已达14%，平均借款利率拉低至5.0%，比去年底下降0.5个百分点。我们预计公司人民币借款占比还将进一步提升，美国加息也已基本结束，公司借款利率将有明显下降空间。
　　下调至中性：公司5月完成10%股本的供股，净募资16.3亿港元，因此本次大幅降低派息比率令市场意外，我们认为或将导致其市盈率向国企运营商靠拢。我们调低2023-25年每股基本盈利预测9-13%，基于2023年预测市盈率14倍（较历史平均22倍低1个标准差），下调目标价至2.11港元（原3.15港元），对应3.5%的2023年预测股息率，将评级由买入下调至中性。