23H1 归母净利润同比下降9%，一方面人民币汇率走弱影响导致营收增幅较低，另一方面由于港元贷款利率上行导致财务费用同比高增。公司装机规模稳步增长，23H1 末含补/平价光伏装机规模1.7/1.6GW。为应对光伏组件降价推动投产规模增长及资本开支步入扩张周期，公司对中期派息政策有所调整，预计将有利于公司装机成长以及股东长期回报扩张。我们预计公司2023~2025年EPS 分别为0.15/0.18/0.21 港元，维持“买入”评级，目标价1.9 港元。
23H1 归母净利润5.7 亿港元，业绩低于预期。2023 年上半年公司实现营业收入12.9 亿港元，同比增长2.4%；归母净利润5.7 亿港元，同比下降9.0%；折算EPS 0.0749 港元，同比下降13.5%，业绩低于预期。公司拟派发中期股息3.4 港仙/股，派息比例49.2%。
汇率影响拖累营收增速，融资成本高增导致业绩下滑。由于装机规模扩张，23H1公司发电量同比高增26.1%，但受人民币汇率走弱及平价项目占比提升影响，公司营收增速仅为2.4%。截至23H1 末公司港元/人民币银行贷款占比分别为86%/14%，上半年港元贷款利率受美联储加息等因素影响而显著提升，使得公司财务费用同比高增48%至1.63 亿港元，导致公司业绩同比下滑。
装机规模稳步增长，项目储备充足保障成长性。2023 年上半年公司完成对信义光能海南300MW 光伏电站项目的收购，截至23H1 末在运装机容量达到3,314MW，含1,724/1,590MW 的含补贴/平价项目。公司2022 年年报披露预计全年收购700～1,000MW 光伏电站，而信义光能公告显示截至23H1 末仍拥有约1,261MW 在运集中式光伏电站，充足的潜在收购装机容量将保障公司如期实现装机增长目标。
中期派息政策有所调整，预计资本开支规模将显著提升。公司2023 年中期拟派息比例为49.2%，较2019~2022 年94.8%/92.6%/84.8%/90.2%的历史派息比例降低，下调主因是公司收购光伏电站资金需求增长，以及当前高利率环境下新增贷款融资将拖累公司整体盈利能力。我们预计在光伏组件价格下行、集中式电站并网提速、公司收购电站规模持续增长的情况下，公司资本开支规模将显著提升，派息政策的调整有利于公司充分运用内生现金加速发展，实现业绩现金流的持续增长，从长期来看有利于股东回报的提升。
风险因素：新机组收购进展不及预期；新项目收益率低于预期；利用小时数低于预期；上网电价不及预期。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司收购光伏装机规模低于预期以及汇率变化，我们调整相关经营数据假设后相应调整公司2023~2024 年归母净利润预测分别为12.50/14.75 亿港元（原预测值16.44/19.48 亿港元），新增2025 年归母净利润预测为17.19 亿港元，对应2023~2025 年EPS 预测分别为0.15/0.18/0.21港元，当前股价对应PE 分别为11/10/8 倍。考虑到近期H 股绿电板块估值偏低，我们保守根据公司过去一年历史PE 减去一倍标准差作为目标PE，给予公司2023 年12.5 倍目标PE，对应目标价1.9 港元，维持“买入”评级。