2023 年业绩低于我们预期
　　信义能源公布2023 年业绩：营业收入25.2 亿港币，同比+8.7%；归母净利润9.9 亿港币，同比+2.2%，业绩低于我们预期，主要系公司收购规模小幅低于我们预期，且2023 年光照资源偏弱。公司全年及期末派息同比下滑39.7%、64.9%至每股6.0 港仙、2.6 港仙，对应2023 年派息率49.7%。
　　2023 年收购636.5MW 平价光伏项目，小幅低于目标0.7~1GW。项目分别位于海南、广东、安徽省。2023 年末公司装机达3.65GW，平价项目占比52.8%，国补压力有望随平价项目增加逐渐缓解。
　　毛利率/净利率同比下滑2.7ppt/2.5ppt 至67.9%/39.4%，但仍然领跑行业。2023 年售电量同比+19.6%至3,818GWh，电力销售收益同比+10.9%至14.2 亿港币，但营收增幅受人民币兑港币贬值拖累。毛利率下滑主要系部分行政开支调整到销售成本，光照资源不佳下单瓦发电效率下降2.5%，部分地区出现阶段性限电。净利率下滑主要系境外利率上升导致融资成本增加且所得税开支增加。
　　开拓中国内地借款渠道，摊薄融资成本。公司于1H23 开始向中国内地银行借贷，截至2023 年末，内地贷款比例约13%。公司目前的项目贷款均为长期贷款，利率低于3%，显著低于离岸借贷利率。公司计划在2024 年继续提升内地融资比例。截至2023 年末，公司净负债率为42.3%，显著低于同业。
　　发展趋势
　　2024 年公司计划收购0.7~1GW，已向母公司行使期权收购790MW 平价光伏项目。根据公司公告，公司将认购开平金鸡、云浮、曲靖、三山高安共8座光伏电站，核准电价在0.3134~0.453 元/千瓦时，预估认购价为4.75 亿元。目前，母公司信义光能共有1.9GW 项目可供收购，其中1.4GW 为平价项目。公司认为，随着光伏组件价格下降，母公司具备较多现金流稳定、预期投资回报高的收购机会，希望为潜在并购机会留存资金。
　　盈利预测与估值
　　由于收购规模低于预期、部分区域限电率提升，我们下调2024 年盈利预测10.0%至11.5 亿港币，同时引入2025 年盈利预测13.3 亿港币。当前股价对应2024 年7.9 倍市盈率和2025 年6.8 倍市盈率。维持中性评级，我们基于更谨慎的盈利预测，且预计公司2024 年分红政策与2023 年接近，派息率上行空间有限，下调目标价45%至1.15 港币，对应2024 年8.3 倍市盈率和2025 年7.1 倍市盈率，较当前股价有4.5%的上行空间。
　　风险
　　新项目收购进展不及预期，补贴回收进度不及预期。