去年股东净利润同比上升2.2%
　　2023 年股东净利润同比上升2.2%至9.9 亿元(港元，下同)，较我们及市场预测的11.3 亿及11.7 亿元，分别低12.2%及15.3%，主因：(一)部份因发电量同比上升10.9%所产生的收入被人民币贬值因素抵消，最终公司总收入同比增长8.7%至25.2 亿元；(二)港元借贷利率上升导致财务开支同比增长33.8%%至3.6 亿元。截至2023 年12 月底，港币及人民币借贷占比分别为86.7%及13.3%。
　　电费补贴收款金额同比下跌74.1%至4.9 亿元人民币。公司财务情况略逊预计，净负债率由2022 年的26.9%上升至2023 年的42.3%。
　　去年公司因需要为项目并购而保留现金以，因此放弃高派息政策。分红比率(每股股息/每股盈利)由2022 年的113.5%下跌60.3 个百分点至2023 年的47.8%。
　　公司目标今年累计装机容量同比增长最少19.2%2023 年公司新增637MW 装机容量，但仍略低于700-1,000MW 的目标。截止2023 年底累计装机容量为3,651MW，同比增长21.1%。公司目标2024 年新增700-1,000MW 装机容量，到年底累计装机容量达到4,350MW 以上，同比增长最少19.2%。由于光伏组件价格持续下滑，2 月底市场现货价同比下跌47.1%，我们认为上述容量目标仍是可行。但考虑到2022 年公司也达不到新增容量目标，我们保守假设今年公司仅新增500MW 容量。
　　调整盈利预测
　　因应业绩表现及装机容量预期，我们分别下调2024-25 年股东净利润预测14.8%及13.5%至12.3 亿及14.7 亿元。
　　维持“中性”评级
　　我们将目标价由2.29 港元下调低至1.19 港元，对应8.0 倍2024 年市盈率及5.9% 2024 年股息率。由于上行空间仅达8.2%。我们维持“中性”评级。
　　风险提示：(一)项目并购延误；(二)项目竞投激烈；(三)派息政策改变；(四)政策风险。