事件：中国船舶租赁发布2022 年业绩公告，归母净利润16.85 亿港元，同比增长25%，每股基本及摊薄盈利为0.275 港元。董事会建议派发每股0.07 港元的期末股息，加上中期股息每股0.03 港元，预计2022 年全年派发每股0.10 港元股息，合计派发6.14 亿港元。
　　高附加值船型比重持续提升，船队规模总体稳定。船舶组合规模为158 艘，与2021 年同期相比持平，其中运营129 艘，29 艘正在建造，运营船舶平均船龄约3.2 年。按合同金额计，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船分别占比40.5%、19.8%、15.4%、13.8%、10.5%，以LNG 船为代表的清洁能源装备占比突出，其他各船型比例均衡。129 个船舶租赁合同，超过一年的租赁合同平均剩余租期约为7.3 年。其中融资性租赁合同68 个，经营性租赁合同61 个。2022 年公司运营的14 艘成品油轮与8 艘散货船分别实现了3.12 亿港元投资收益与2.83 亿港元净利润，租金收益高于市场指数水平。
　　银行借款利率上升凸显公司成本竞争力，2023 年新发10 亿人民币票息3.3%熊猫债锁定成本。
　　2022 年，全球各地通胀率高企，美联储实施货币紧缩和加息政策，美元融资利率出现大幅度上涨，3M-LIBOR 从年初的0.22%上涨至4.77%水平，新增的银行贷款利率呈现上升趋势。公司的计息负债平均成本从2021 年的1.9%上升至2022 年的2.6%，控制融资成本的能力优于市场，综合融资成本仍处于市场较低水平。2023 年3 月新发10 亿人民币票息3.3%熊猫债，创下2023 年以来AAA 级同行业同期最低发行利率。在银行借款利率上升区间，公司融资成本优势将凸显，在行业中更具竞争力。
　　ROE 稳步提升，高股息率的船舶租赁龙头吸引力强。中国船舶租赁2019-2022 年ROE（摊薄）为10.5%、12.4%、13.5%、14.6%，ROE 水平不断提升主要是因为船舶资产价格的提升与公司运营能力的加强。我们预计2023-2025 年ROE 水平仍将继续提升，预计为15.9%、16.8%、17.7%。中国船舶租赁2022 年的股利支付率约为45%，利润增长稳定，当前股价对应2022年股息率为7.5%，上市以来股利支付率维持在40%以上，股东回报可观，吸引力强。
　　维持核心推荐逻辑：航运景气度提升，租赁主业迎来黄金时代。船舶租赁主要有融资租赁和经营性租赁。融资租赁受益于活跃的船舶交易， 融资租赁需求有望大幅增加。经营租赁业务受益于船舶租金及资产价格上涨，相比融资租赁，经营租赁租期较短，残值风险由公司承担。原租约到期后，新租约租金有望大幅上涨。公司船舶市场价格有望高于账面价值，处置收益有望大幅增加。
　　航运景气度传导，新签订单量价齐升，老订单续签价格上升；银行借款利率上升凸显公司成本竞争力，长期融资成本锁定。2023 年融资利率高于2021 年，下调2023 年归母净利润的预测至20.7 亿港元（原值为23.7 亿港元），预计2023-2025 年归母净利润分别为20.7、25.0、30.1亿港元，对应PE 为4.0、3.3、2.7，PB 为0.63，0.55，0.48。2023 年0.63 倍PB 低于行业平均，股息率较高，中国船舶租赁公司ROE 中枢不断提升提升，PB 有望回归1.0-1.4 倍水平，维持买入评级。
　　风险提示：航运周期景气度不及预期；船舶资产价格下降；融资租赁承租人违约。