本报告导读：
公司是大中华区首家船厂系租赁公司，具备“懂船”基因。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营业务盈利弹性。未来或谨慎下单，分红率有望提升，增持。
摘要：
首次覆盖，增持评级。公司是大中华区首家船厂系的船舶租赁公司，背靠中国船舶集团，“懂船”基因构建长期核心竞争力。逆周期造船奠定成本优势，顺周期享受资产升值与自营盈利弹性。考虑未来数年船台趋紧船价高企或令公司谨慎下单，将受益油运景气上升，且分红率有望提升。预计2023-25 年归母净利润为20/22/24 亿港元。预计2024 年股息率9%，若分红率由36%提至50%，股息率将升至13%。
逆周期造船，奠定公司长期成本优势与盈利基石。公司2019 年港股上市，把握航运周期底部与船价低位大量造船，奠定了长期成本优势。
同时，公司长期重视船队资产结构优化均衡，长租盈利稳定。公司船队129 艘，平均船龄仅3.8 年，环保监管风险有限。其中，LNG/LPG等高附加值船占比超四成，其余散货船/液货船/特种船/集装箱船以小型船舶为主，流通性强。在手订单31 艘，未来船队规模增速将放缓。
顺周期运营，资产升值且盈利持续性或超预期。2021-22 年集运业景气高企并迎来下单潮，随后油运业景气上升，期租水平与资产价格显著上升。公司长租业务受益相对滞后，而资产重置价值显著提升。同时，顺周期阶段公司通过自营与合营模式积极开展短期及即期经营，展现租赁业难得的盈利弹性。据2023 年中报，公司自营/合营26 艘船舶，净润贡献约三成，其中8 艘MR 与6 艘LR1 成品油轮。预计油运业未来数年景气上升且持续，公司盈利持续性或超预期。
未来数年或谨慎下单，分红率有望提升。公司自2022 年下单节奏已放缓，除融资租赁需求缩减与行业竞争增加，更源于未来数年船台趋紧船价高企。公司上市以来分红率逐年下降，背后是资本开支周期。
随着在手订单逐步交付，且未来数年或继续谨慎下单，我们预计公司分红率有望转而提升。公司2024 年PE 仅4.2 倍，预计股息率9%，若分红率由36%提升至50%，股息率将提升至13%。
风险提示。违约风险、经济波动、利率汇率风险、地缘形势等。