首次评级覆盖给予“买入”评级，目标价13.50 港元：公司自大湾区发家，深耕湾区布局海内外。我们认为公司的销售规模增长迅速，拥有城市更新、收并购等多元化的补地渠道，业绩正在高速释放。我们预计公司2020/2021年的营业收入为820/1022 亿元，同比增长62.2%/24.8%。核心净利润为63/77 亿元，同比增长52.3%/23.0%。首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价13.50 港元，对应2020/2021 年PE 为5/4 倍，相当于NAV 折让35%，较现价还有50%的增长空间。
多元化拓展土储：公司拥有多元化的土地获取方式，上市以来通过收并购拿地面积占新增总面积比例达68%，收并购未来将持续作为公司的重要拿地方式。同时公司还在大湾区储备了丰富的城市更新资源，中短期可孵化项目超过20 个，可售面积为560 万平米，将在1-2 年实现部分/全部转化。
多区域全面布局：公司深耕大湾区，并在境内四个城市群及港澳、澳洲、加拿大市场广泛布局，形成完善的境内外业务布局，其中土储权益比例持续保持80%左右的较高水平。截至2019A 总土地储备为4503 万平米，平均土地成本为2536 元/平米，占销售均价比例约25%，处于行业较低水平。
步入千亿后时代：公司的销售规模自2016 年以来实现跨越式增长，2016-2019 年销售金额分别同比增长69%/78%/100%/29%，公司的中期可售货值充足，2020 年公司销售目标制定偏保守，预计2021 年将重新提速，2019 至2022 年销售增长CAGR 约20%。
业绩正在高速释放：公司的境内外融资通畅，预计净负债率将维持在80%以下，平均融资成本逐年降低。公司待结转储备充足，截至2019 年末已售未结收入为1700 亿元，为业绩释放奠定基础。预计公司将保持40%派息（占归母净利润），当前股息收益率达到6.8%。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值；城市更新项目进展不及预期。