4 季度游戏收入不及预期：收入同比增9%至23.1 亿元人民币，较我们预期低2%，主要因游戏收入低于预期。游戏收入同比持平，较预期低8%，WPS 收入同比增18%，超预期4%。调整后经营利润同比增17%至7.9 亿元，较我们预期高6%，主要因毛利超预期，预计与端游/手游收入结构变化有关。调整后净利润同比增38%至5.6 亿元，较预期高6%。2023 年总收入增12%（游戏/WPS分别增6%/17%），调整后净利润为20 亿元，同比增33%。2023 年度派息每股0.14 港元（2022 年为0.13 港元），股息率0.59%。
　　4 季度业绩要点：我们认为游戏收入增速的变化主要与2022 年4 季度游戏收入高基数有关，《剑网3 无界》开启测试，该游戏今年上线之前预计游戏收入表现稳定。WPS 收入增长主要受个人订阅/机构订阅业务推动，收入分别同比增29%/38%，其中个人会员受益于权益体系升级，带动付费率及客单价提升，机构订阅受益于云平台转型及安全管控的需求，抵消机构授权收入因信创订单减少导致同比22%的下降。
　　2024 年展望：预计2024 年游戏收入同比增9%不变，主要受到《剑网3 无界》上线的推动。预计WPS 今年开启AI 商业化，有望带动付费人数继续提升，预计WPS 收入2024 年增20%。
　　估值。考虑游戏短期表现将低于预期以及WPS 业务信创业务调整影响，我们下调2024 年收入6%，微调利润预测。我们将估值调整至2024 年，将目标价从31 港元下调至26 港元，包括游戏10 倍/ WPS 25 倍2024 年市盈率（均基于1 倍PEG），业务短期增长潜力已反映在当前股价中，维持中性评级。