事件：公司发布4Q23 及2023 全年业绩，4Q23 实现收入23.1 亿元，同比增长9%，环比增长12%；对应2023 全年收入85.3 亿元，同比增长12%。
　　全年办公业务收入同比增长17%，主要来自个人及机构订阅业务的持续增长；游戏业务同比增长6%，主要源于经典端游《剑网3》稳健流水贡献。
　　2023 全年实现经营利润22.3 亿元，同比增长19%，对应OP Margin 提升1.6pcts 至26.1%，带动全年公司归母净利润提升至4.8 亿元、扭亏为盈。
　　办公双订阅提供增长动力，AI 商业化将逐步推进。23 年办公业务收入45.6亿元，同比增长17%，其中C 端订阅营收同比增长29%，B 端订阅营收同比增长38%，双订阅模式保持较为强劲增长。公司持续优化客户产品体验，带动主要产品MAU 同比增长4.36%至 5.98 亿，累计付费个人用户数同比增长18.43%至3549 万。展望2024 年，我们预计办公业务仍将保持稳健增长，主要受益于：1) C 端，公司持续优化产品体验并升级会员权益结构，有望提升用户粘性及付费转化；2) B 端，公司全新升级WPS 365，提供内容创作、办公协作、开放生态及数字资产管理等能力，有效满足企业客户工作协同+数据安全需求；在信创领域，公司积极推进新的授权模式，深化云和协作办公进程；3）AI 方面，WPS AI 已于4Q23 开启公测，目前正在针对部分功能持续打磨，为未来推动商业化发展奠定坚实的基础。
　　游戏业务稳健发展，期待手游《剑网3 无界》及4Q24 多款储备游戏上线。
　　23 年游戏业务收入39.8 亿元，同比增长6%，核心受益于: 1)14 年旗舰端游《剑网3》具备出色韧性，公司坚持迭代更新、持续推出画质全面升级的资料片丰富玩家体验；2)《剑侠世界：起源》、《尘白禁区》等新游贡献部分流水。展望2024 年，公司多款游戏有望上线，其中手游《剑网3 无界》将呈现多端畅玩体验、目前已处于测试和优化阶段，剩余2 款经典剑侠游戏《月影传说》《封神榜》以及1 款机甲游戏《解限机》有望于4Q24 上线。
　　根据新游戏上线节奏安排，我们预计2024 年游戏业务收入呈现前低后高的趋势，全年游戏业务收入实现中高个位数增长。
　　盈利预测、估值与评级：我们认为，金山办公在国产办公软件赛道龙头优势明显、具备AI+办公应用场景下的良好卡位，WPS AI 商业化渐趋渐近；游戏业务《剑网3》强劲生命力贡献稳定流水，多款游戏上线节奏逐渐清晰；联营公司金山云盈利能力改善明显。公司多年保持稳定现金分红，最新公告拟派2023 年末期股息0.14 港元/股。我们上调2024/25 年归母净利润5%/22%至10.5/16.9 亿元，新增2026 年归母净利润预测23.1 亿元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： WPS 盈利不及预期；游戏上线不及预期；云服务市场竞争加剧