《剑网3》全平台互通在即，WPS AI 商业化落地有利平台估值提升
考虑到《剑网3》手游版即将上线、WPS AI 付费测试稳步推进，我们提升公司净利润预测至7.86/11.59 亿元（前值7.31/11.57 亿元），新增2026 年利润预测15.76亿元，同比增速分别为62.6%/47.4%/36%，对应2024-2026 年摊薄后EPS 0.6/ 0.9/1.2 元，当前股价对应2024-2026 年38.8/26.3/19.3 倍PE。《剑网3》全平台互通有望驱动游戏业务2024Q2 后收入增速加快；WPS AI 付费测试有望近期开启，在产品打磨优化成熟后有望带动WPS 付费率提升并驱动收入增速提升。AI 仍是中长期持续主线，WPS AI 进展有利平台估值提升，维持“买入”评级。
　　2023Q4 游戏业务增速放缓，待《剑网3 无界》驱动游戏业务提速
公司2023Q4 收入同比上升9.4%，同比增速有所放缓，主要由于游戏业务增速小幅不及预期影响。2023Q4 公司游戏业务同比增长0.2%，较2023Q3 同比增速15.5%明显放缓。我们预计2024Q1《剑网3》可能由于缺乏重大更新影响导致游戏整体收入增速表现平淡。目前公司正全力准备《剑网3 无界》（即手游版）上线，预计2024 年4 月正式上线后实现全平台互通，从而有望驱动2024Q2 起游戏收入增速加快。此外公司计划2024 年四季度继续上线包括《月影传说》手游、《封神缘起》手游在内的数款新游戏，深耕武侠赛道。
　　2023Q4 金山办公业务增速稳健，WPS AI 即将开启付费灰度测试金山办公业务2023Q4 实现同比增长17.9%，主要受个人客户订阅收入同比增长26.7%及机构客户订阅收入同比增长37.4%带动；而办公产品使用授权业务下滑14.8%，分析主要受宏观环境及信创进展缓慢影响。此外金山办公于2023 年12月正式关停国内第三方商业广告业务。公司旗下办公业务WPS AI 已于2023 年四季度完成备案并公测，结果总体达到预期并即将开始付费灰度测试。WPS AI 围绕AIGC、Copilot、Insight 三大领域持续打磨产品，核心策略仍为优先用户数量、其次提升付费用户比例、再是提升ARPU。
　　风险提示：新游戏表现不及预期，客户拓展不及预期、竞争加剧、经济增长放缓。